【行业研究报告】-春季行情渐近：海外银行破产风波几何？

投资要点：
导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一
波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月12日《无惧倒春寒》提示，普林格高频
同步指标回落，复苏基础仍需夯实。海外银行破产影响风波几何？2023年迄今美
国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，
目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低
点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-
信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游
制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为
矛。
市场思考：海外银行破产影响风波几何？1）SVB破产始末：大幅加息下，期限错
配风险暴露、浮亏兑现；2）2023年至今一共有美国两家银行破产，均是为创新业
配风险暴露、浮亏兑现；2）2023年至今一共有美国两家银行破产，均是为创新业
务提供融资服务，2001年迄今一年内发生两起银行倒闭并不罕见，这主要反映了
美国经济的结构性问题；3）美联储向金融机构提供借款，资产规模回到2022年
11月水平。彭博金融条件指数接近2018年以来的几个低点（除2020年3月），
另外，金融条件指数的低点往往对应标普500指数的低点；4）历史上倒挂结束往
往伴随着股市大幅下跌，仅只有在1982年的倒挂结束时，随着经济企稳、通胀读
数创10年新低，股市展开反弹并且开启新周期；5）目前加息预期再度软化，倒
挂程度也出现大幅收窄，从资本充足率上看，美国银行体系仍然稳健。结合美国官
方部门积极展开应对措施，市场恐慌有望缓解。后续通胀数据下行情况更加值得关
注。6）中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。
在《货币信用周期投资框架》中，我们判断2021年7月-2022年12月属于宽货
币紧信用。2023年货币-信用周期迅速经历宽货币宽信用、紧货币宽信用两个阶段。
央行超预期全面降准0.25%，投放中长期流动性，降低商业银行负债端压力，商业
银行投放信贷意愿有望提升，货币条件改善，宽信用复苏周期进一步强化。
国内：经济企稳回升，消费、地产表现亮眼。1）工业生产1-2月边际好转，但环
比对比仍然偏弱，高新技术业增速走弱。2）消费端明显回升，社消强势，1-2月同
比增长3.5%，前值-1.8%，消费者信心指数提升至91.2。3）整体投资2月小幅上
升，1-2月同比升至5.5%，基建继续支撑整体投资项，地产虽仍是主要拖累项，
但降幅明显收窄、回暖趋势已现。
国际：国家领导人即将访俄，美联储加息预期下降。1）俄方同意延长黑海港口农
产品外运协议60天，中乌对话，中方表示“不要关死政治解决的大门”。2）国家
领导人将对俄罗斯进行国事访问。3）美国2月通胀持续回落，CPI同比增长6%，
为连续第八个月下滑，多方因素影响下美联储3月加息预期下降。
市场：北向净流向变化敏感，杠杆资金维持净流入。北向本周净流向力度+148亿
元，日频来看均为净流入，硅谷银行事件后美联储加息趋势再度缓和；杠杆资金本
态势，维持温和回暖。行业方向上，北向回流电力设备、医药生物、传媒；杠杆资
金则偏好电子、通信。以两大资金主体合力结果来看，电子获得较强共识，而银行
则面临两大资金主体共同流出压力。
行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+
政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化
设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服
务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，
6、电力设备：电机、风电设备、电池。
风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超
预期。