【行业研究报告】福寿园-22年年报点评报告：H2环比修复明显，看好23年业绩超预期

H2环比修复明显，看好23年业绩超预期
——福寿园22年年报点评报告
投资要点
❑业绩概览：H2收入/利润环比+40%/52%，递延需求有望23年继续回补
22年全年：收入21.7亿元（-6.6%），归母净利6.6亿元（-8.5%）；
22H2：收入12.7亿元，归母净利4.0亿元，同比+7%/13%，较H1环比
22H2：收入12.7亿元，归母净利4.0亿元，同比+7%/13%，较H1环比
+40%/52%。考虑Q4多地疫情过峰，公司业绩整体符合预期。但结合各地落葬
时间风俗，Q4疫情也一定程度上影响了丧家墓地选购及落葬流程，我们认为
22H1沪、辽等地因静态管理递延的需求并未完全回补，叠加疫情期间累积需
求，23年公司业绩仍有望超预期。
❑收入拆分：墓园/殡仪营收主要由价/量驱动，上海区域H2恢复强劲
按业务：1）墓园收入17.5亿元（同比-8%），占比81%，其中经营性墓地全年销
售13254个（-12%），均价11.8万元（+6%）。可比口径下销量/均价同比-
14%/+7%，疫情扰动背景下销量短期承压，但伴随公司品牌力提升，叠加新园区
持续整合，销售均价维持上行趋势，高端化进程稳步推进。
2）殡仪收入3.6亿元（+8%），占比17%，全年服务丧家73174户（+14%），均
价4912元（-5%）。可比口径下服务量/均价同比+7%/-3%，均价下降主要系疫情
防控限制聚集，未来亦有望企稳回升。
3）此外其他服务收入0.9亿元，包括火化机销售0.3亿元，殡仪馆设计0.3亿
元，殡仪馆建造0.2亿元。
按区域(仅列示主要区域)：上海9.6亿元（-3%），占比46%；安徽1.9亿元（-
10%），占比9%；辽宁1.5亿元（-21%），占比7%；山东1.3亿元（+29%），占
比6%；其中核心区域上海H2环比+94%，同比+27%，恢复强劲，经营韧性凸
显。
❑盈利能力：疫情影响利润率小幅波动，费用开支控制良好
全年净利率37.3%（-0.9pp），其中墓园服务经营利润率56.4%（+0.9pp），主要
系上海区域高客单价墓园疫后恢复明显；此外受疫情管控限制人群聚集影响，高
附加值殡仪项目难以开展，全年殡仪服务经营利润率为13.5%，同比下降
1.4pp。工程支出/员工成本/销售和市场营销费用率为5.7%/21.3%/2.0%，同比-
1.5pp/+1.2pp/+0.1pp。
❑持续看好：老龄趋势需求扩容+区域政策落地温和，殡葬龙头竞争力加速夯实
需求：我国近61年来首次人口负增长，老龄化时代加速到来，叠加殡葬改革政
策指引，行业需求端确定性增长。
供给：部分区域政策先行出台，如新版《江苏省公墓管理办法》将于4月1日实
施，规定经营性墓地实行市场调节价，再次强调对其从严审批，后来者入局难度
大，行业龙头先发优势明显，价格管控等政策风险亦有望缓解。
公司：1）在手资源丰富，22年收购辽宁观陵山剩余10%股权，并对涿鹿元宝山
二次增资（持股比例达51%），与云南文山壮族苗族自治州签署战略合作，有望
加快西南地区业务渗透，全国布局稳步拓展。2）精细化运营能力较强，墓园景
观优化+价格中枢上移，高端进程持续推进。3）积极落地生前契约销售（22年
签订16759份，同比+22%），发展火化机等新兴业务，强化对B端C端客户触
达，长期市占率有望进一步提升。
❑盈利预测与估值