【行业研究报告】金牌厨柜-渠道变革持续推进，利润率稳步回升

公司发布22年业绩快报，全年营收35.5亿元(yoy+3.0%)，归母净利2.8
亿元(yoy-18.5%),，22年归母净利率7.8%(同比-2.1pct)。22Q4营收
10.6亿元(yoy-13.4%)，归母净利1.1亿元(yoy-38.4%)，归母净利率
10.4%(同比-4.2pct)，22年业务开拓费用投入较高，利润增速略有承压。
衣柜、木门业务持续向好。22年，橱柜业务整体稳健，公司持续加大新拓
业务的人员和资源投入，海外、木门取得较快的增长。22年前三季度，橱
柜/衣柜/木门营收分别为16.6/6.6/1.0亿元，同比分别
+1.0%/+37.6/+101.65%，毛利率分别为28.5%/27.2%/5.7%。2022
年前三季度，衣柜新建店141家，木门新建店净增加133家，新开店形
年前三季度，衣柜新建店141家，木门新建店净增加133家，新开店形
态以综合店、居家馆为主，加强多品类联单协同，满足客户一站式需求。
同时，公司对所有定制化产品进行数字化、参数化建模，并利用三维在线
设计系统，智能、有效地将消费者的定制需求快速呈现成“所想即所见”的
设计方案，设计方案数据驱动整个订单交付的全部过程，提高订单的处理
效率。
全品类、全渠道协同发展，提供一站式全屋及整装家居解决方案。22年
公司持续推进零售渠道覆盖，通过设立平台分公司、办事处，加强商圈管
理，采取分区招商等渠道创新模式，推动渠道下沉。公司持续推动营销渠
道变革，建立国内精细化的营销网络的内外生态循环，利用“渠道线+产
品线”双线来加大经营效果，实现公司的商业价值。强化整装业务的拓展，
深化品牌协同，以厨衣木产品为核心，致力于提供一站式的全屋和整装的
家居解决方案，赋能经销商引流转化。通过招募头部装企为城市运营商，
努力做强渠道和销售，截至2022年三季度末，公司已经跟70多家装企
建立了整装业务合作关系。大宗业务方面，公司在强化风险管理的基础上，
加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，强化与央企、地方国
企及优质民企等房地产企业的战略合作。
推动海外市场供销一体化，海外市场持续增长。近年来，公司海外业务规
模不断提升，实现快速增长，截止22年三季度，公司海外业务营业收入
比上年同期增长31.4%。公司针对不同海外市场采取差异化策略，北美市
场采用RTA+的业务模式，通过设立服务中心提供产品定制和增补返修，
大力推动工程、电商的发展；非北美市场采用可复制的平台公司业务模式，
平台公司开拓本土市场，通过设立卫星工厂和仓库，实现本土生产，加快
实现供应链本土化，为海外市场持续发展提供保障。
盈利预测与评级：公司是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，22
年新拓业务发展较快，带动收入增加的同时承担费用压力，预期未来成本
阶段性减压，前期投入效果逐渐释放，逐步带动利润增长。考虑到公司渠
道加大投入，考虑到公司渠道变革费用率投放，下调盈利预测，我们预计
23-24年归母净利分别3.96/4.50亿元（前值分别为4.16/4.84亿元），
风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报
为准；门店拓展不及预期，房地产市场调控；市场竞争加剧；原材料价格
波动风险等。
-24%
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-4%
6%
16%
26%
36%
2022-032022-072022-11
金牌厨柜沪深300