【行业研究报告】华帝股份-华帝股份深度报告：多维变革，华丽再现

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华帝股份(002035)
华帝股份(002035)
报告日期：2023年03月20日
多维变革，华丽再现
——华帝股份深度报告
投资要点
核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级
有望带动业绩增长超预期。
❑深耕厨电领域，2023年收入及业绩端负向因子影响减弱
华帝股份创立于1992年，于2004年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝
家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。
展望2023年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企
稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。
❑内部管理层利益趋同，并引入职业经理人，治理层面不确定性下降
2014年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管，2021年底实控
人、董事长潘叶江先生兼任总经理，2022年5月董事会换届后非独立董事均为潘氏
成员，并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理，内部治理逐渐理顺。
❑渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润
2018年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革，2020年二级经销商转直供，
直供经销商数量由2021年的50家提升至22H1的80多家。渠道扁平化有利于加强公
司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间
有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。
❑下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势
下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌
商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自2019年开始进
入新零售渠道，具备先发优势。截止2019年末，已有下沉渠道网点9160家。
❑产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上
公司2022-2023年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统
厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定
位高端，价格在15000元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有
望满足一二线市场集成化产品需求。
❑盈利预测与估值
公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。我们
预计公司2022-2024年营业收入分别为58.98亿元、66.94亿元、75.78亿元，分别同
比+5.55%、+13.49%、+13.21%，归母净利润分别为2.01亿元、5.13亿元、5.80亿
元，分别-2.85%、+154.92%（剔除22年坏账影响后为+36.79%）、+13.17%，对应当
❑风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。
minfanhao@stocke.com.cn
研究助理：文煊