【行业研究报告】健民集团-主营业务稳健增长，体培牛黄业务持续贡献投资收益

事件：
3月15日，健民集团发布2022年年报，2022年公司实现营业收入36.41
亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%；
实现扣非归母净利润3.74亿元，同比增长24.42%。
点评
点评
业绩增长符合预期，自有工业稳健增长
分行业看，2022年公司工业端实现收入18.80亿元，同比增长11.73%，其
中OTC产品实现收入9.63亿元，同比增长6.59%，Rx产品实现收入9.16
亿元，同比增长17.69%；商业端实现收入17.23亿元，同比增长8.52%。
公司加速对外投资，积极布局中医诊疗业务，2022年投资2000万元成立
全资子公司健民国医投资（武汉）有限公司，国医投资公司投资800万元
成立中医馆汉口馆，并于2023年3月开业；同时公司收购浙江华方医护有
限公司（含下属华方医院）。2022年公司医疗业务实现收入0.2亿元。
持续加大品牌营销打造，加速新产品放量
在大产品培育方面，公司积极开展KA连锁精细化运营，提升门店覆盖率，
主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，销量同比增长11.30%。在
学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断
增强产品医学价值，加大医院开拓力度，公司Rx产品销售收入同比增长
18%，其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长40%以上。公司中药1.1
类新药七蕊胃舒胶囊成功通过谈判纳入2022年《国家医保目录》，有望实
现快速放量。
健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间
公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家
知识产权，2022年，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民
大鹏贡献）为1.50亿元，同比增长33.71%。受益于天然牛黄资源稀缺，健
民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。
盈利预测与估值
2022年公司受疫情影响收入端增速略有放缓，我们预计2023年公司主业
有望持续恢复，同时健民大鹏有望在利润端贡献弹性增量。根据公司2022
年报业绩情况，我们将2023-2024年营业收入预测由46.73/54.37亿元下调
至43.36/50.54亿元，2025年收入预测为58.95亿元；2023-2024年归母净
利润预测由4.97/5.99亿元上调至5.20/6.34亿元，2025年净利润预测为7.81
风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)3,278.183,640.804,335.705,054.375,894.60
增长率(%)33.4811.0619.0916.5816.62
EBITDA(百万元)428.31538.09621.56754.02906.81
归属母公司净利润(百万元)324.74407.57519.98634.44780.95