【行业研究报告】基石药业-B-下调2023-24E盈利预测和目标价

基石药业（2616.HK）：下调2023-24E
盈利预测和目标价
盈利预测和目标价
公司FY22收入大幅增长98%至4.81亿元人民币。我们认为，公司精
准治疗药物长期渗透空间较大，但短期放量仍受制于较有限的自费
市场，且PD-L1舒格利单抗面临较大的竞争和定价压力。因此，我们
下调2023-24E收入预测、下调DCF目标价至4.25港元，对应7亿美
公司的普拉替尼、阿伐替尼和艾伏尼布FY22合计销售3.64亿元，同
比大增142%。在头部医院，三款产品相关伴随诊断的检测率已达到
70-80%，但考虑到产品尚未获医保覆盖且定价相对较高，我们认为放
量仍需一定时间。公司还从合作伙伴辉瑞收到舒格利单抗销售提成
2,980万元，我们预计实际产品销售在2亿元左右；考虑到国内PD-
(L)1市场竞争已白热化、龙头产品已占据院端市场主导地位，我们下
调其销售峰值预测至12亿元。综上，我们下调2023/24E收入预测至
11.1亿/14.3亿元，并引入2025E收入预测16.6亿元。
公司FY22大幅减亏至9.0亿元，研发费用减少53%至6.1亿，主因舒
格利单抗等核心产品临床开发进入尾声、后续管线仍在早期研发阶段。
考虑到PD-1联合仑伐替尼的HCCIII期研究即将进入尾声，而CS5001
（ROR1ADC）将进入中后期临床，我们大幅下调研发费用预测，预计
2023-25E每年将控制在6-7亿左右，且公司整体层面延续减亏趋势。
我们认为，2023年需要重点关注：1）三款靶向药产品商业化成绩；
2）舒格利单抗英国审批进展；2）CS5001的I期初步疗效数据（4Q23）；
4）现金消耗情况，公司年底在手现金10.4亿（vs.2022全年现金储
备减少5.6亿），我们预计2023-25E每年仍将有4-5亿元的经营性现
金净流出，因此公司未来2-3年可能有增资需求。
图表1：盈利预测变动
2023E2024E2025E