【行业研究报告】李宁-料负面情绪不会持续太久,零售趋势有望持续向好;适度下调目标价

类型: 港股公司研究

机构: 浦银国际证券

发表时间: 2023-03-20 00:00:00

更新时间: 2023-03-21 18:11:23

李宁(2331.HK):料负面情绪不会持续太久,
零售趋势有望持续向好;适度下调目标价
虽然管理层2023年业绩指引低于市场预期,导致较大的市场负面情绪,
但管理层坚定聚焦功能性产品、提升公司运营能力与效率、打造“消
费者首选中国运动品牌”的决心,使我们对李宁长期稳健且可持续的
发展前景更有信心。我们适度下调目标价以反映短期较弱的市场情绪。
料短期负面市场情绪不可持续:李宁管理层在业绩会上所给的2023
年业绩目标指引(收入同比增长10-20%中段,净利率10-20%中段)
低于市场预期,导致李宁股价大幅回调。在行业恢复进程仍具有较高
低于市场预期,导致李宁股价大幅回调。在行业恢复进程仍具有较高
不确定性、渠道库存水平尚未恢复至健康水平、2M23终端动销依然
处于弱复苏的情况下,我们充分理解管理层为管理市场预期,以谨慎
的态度设定相对稳健的业绩目标。我们认为,随着李宁零售流水加速
增长、库销比与库龄持续好转、零售折扣继续优化,市场将在公司现
有指引的基础上不断调整预期,后续估值也有望持续修复。
曙光初现,趋势向好:我们欣喜地看到,李宁3月前两周的流水已
加速至同比双位数增长(相较1-2月低单位数增长)。需要留意的是,
去年3月上半月,行业依然处于相对正常的运营环境,基数依然较
高。随着3月后半月迎来低基数,我们预期3月整体流水可达20%
以上,1Q23流水可达高单位数增长。进入2Q23后,随着消费情绪
进一步恢复,公司有望在低基数下(图表5)录得更显著的流水增长,
零售折扣也将进一步恢复。另外,公司3月至今的零售折扣同比加
深幅度相比1-2月(同比加深中单位数)已开始收窄,预示着渠道库
存趋于好转,竞争环境有所改善。
持续看好公司长期发展愿景:联席行政总裁钱先生上任以来,李宁始
终致力于以功能性产品驱动收入增长。这一理念下,我们看到李宁篮
球和跑步品类2022年的收入同比增长分别达到了25%与13%,鞋类
占比同比提升10个百分点至52%,李宁篮球鞋与跑鞋在行业中的口
碑与品牌力持续提升。功能性产品(尤其是专业运动鞋)售罄率较高,
季节性较低,因此其占比提升也有助于减小渠道库存带来的风险。另
外,公司始终致力于提升运营能力和效率,打造肌肉型企业。这使我
们对公司长期的发展愿景充满信心。
2023年业绩最终将大概率好于管理层指引。较强的品牌力与相对更
健康的渠道库存使李宁在2023年处于相对有利位置,并在低基数下
取得稳健收入增长与利润率扩张。基于34倍2023EP/E,我们适度下
调目标价至75.1港元,以反映当前较弱的市场情绪。
投资风险:行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。
图表1:盈利预测和财务指标