【行业研究报告】平高电气-利润触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）9,2739,27410,37612,721
同比-5%0.01%12%23%
归属母公司净利润（百万元）71212515825
同比-44%200%143%60%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.050.160.380.61
P/E（现价&最新股本摊薄）197.2965.7927.1316.92
关键词：#成本下降#困境反转#新产品、新技术、新客户#市占率上升
投资要点
◼高压开关龙头，乘特高压建设东风再起航。平高电气是国内老牌的高压
开关龙头企业，产品覆盖特高压、高压以及中低压全电压等级范围。
2023-25年特高压建设迎来高峰期，组合电器（GIS）需求量爆发，公司
500-1000kVGIS订单高速增长，业绩确定性较强，同时通过设备优化设
计各电压等级产品毛利率逐步提升，海外业务扭亏为盈，我们预计公司
2022-24年的利润CAGR约97%，
◼特高压工程迎来密集开工期，高压全系列产品量利齐升。2023年，国网
明确提出年内开工“6直2交”，特高压线路密集开工带动GIS的需求
量提升。公司是国内特高压GIS的核心供应商。据我们测算，公司2023
年特高压产品（500-1000kV）订单空间超50亿元，同时公司通过不断
优化产品结构和性能，全电压等级的毛利率逐步提升，我们预计公司毛
优化产品结构和性能，全电压等级的毛利率逐步提升，我们预计公司毛
利率有望提升至24%+，高压板块实现量利齐升。
◼配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈。1）配电方面，分布式新能源
的大规模接入倒逼配网优化升级，公司配电开关需求持续向好，毛利较
差的融资租赁业务占比减小，我们预计配电业务毛利率有望修复至10%
以上。2）国际业务方面，疫情影响下公司国际业务持续亏损，随着公司
对在手国际合同的调整优化，我们估计2022年国际板块亏损见底，同
时随着中电装备集团的出海战略落地推进，公司产品配套出海，我们预
计公司2023年海外业务有望扭亏为盈。
◼盈利预测与投资评级：特高压建设浪潮即将到来，公司高压板块业务蓄
势待发，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.12亿元/5.15亿
元/8.25亿元，同比增速分别为200%/143%/60%。2023年给予公司35倍
◼风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、国际局势恶化、
竞争加剧等。
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