【行业研究报告】中国巨石-2022年年报点评:Q4业绩符合预期,23年粗纱基本面逐季好转

类型: 年报点评

机构: 民生证券

发表时间: 2023-03-21 00:00:00

更新时间: 2023-03-21 20:14:21

中国巨石(600176.SH)2022年年报点评Q4业绩符合预期,23年粗纱基本面逐季好转Q4业绩符合预期,23年粗纱基本面逐季好转2023年03月21日➢公司披露2022年报:2022年实现营收201.92亿元,同比+2.46%,归母净利66.1亿元,同比+9.65%,扣非净利43.77亿元,同比-15.01%。其中,22Q4实现营收40.9亿元,同比-30.33%,归母净利10.93亿元,同比-36.61%,扣非净利7.8亿元,同比-35.18%。全年毛利率35.6%,同比-9.71pct,净利率33.78%,同比+2.63pct,其中,22Q4毛利率33.16%,同比-10.04pct、环比-0.77pct,净利率27.99%,同比-2.32pct。➢粗纱:22年单吨利润保持较强韧性,23年需求端复苏趋势确定、供给端存预期差报告期内,公司玻纤及制品销售211.03万吨(同比-10.3%),实现营收168.69亿元。我们推算,全年公司玻纤及制品吨价格7345元(同比+119元,假设1亿米电子纱销量=2.65万吨电子布销量),吨成本4294元(同比+672元),吨毛利3051元(同比-553元)。吨归母净利2879元(同比+437元,全口径含铑粉),吨扣非净利1906元(同比-179元)。2022年玻纤行业起伏较大,22H2受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响,玻纤价格下降幅度较大,公司单吨利润仍保持较强韧性,预计主因高端产品产销比例再创新高,高强高模、热塑、电子布产品占比持续提升。我们测算,22Q4公司粗纱及制品销售约55万吨,环比明显提升,Q4粗纱单吨扣非净利约1100-1200元/吨上下,环比有所回落。展望2023年,粗纱顺周期共振向上。①需求端:23年风电纱需求增长预期较强,除风电外,其他应用领域与宏观经济均有较强关联性,粗纱需求跟随经济复苏趋势确定。节奏方面,23H1以内需回暖对冲外需为主,23H2重点关注风电+国内宏观经济复苏。②供给端:粗纱供给存在较大预期差,头部3家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度,调节供需关系,二三线企业投产不确定性大,盈利安全垫较薄情况下,实际投放大概率延后。判断最近3年中(22-24年),23年供给释放最少,且23H2供给压力小于23H1。综合供需格局判断,23年粗纱基本面逐季好转,23Q4受风电需求拉动有望出现供不应求情况,23Q1玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。➢电子布:价格弹性关注需求侧改善报告期内,公司玻纤及制品销售7.02亿米(同比+59.5%)。根据卓创资讯数据,行业7628电子布全年价格约4.06元/米,同比-3.8元/米(-48.4%)。2022年电子布价格同比降幅较大,22Q1-Q3价格底部徘徊,22Q4略有回升,22Q4行业7628电子布均价4.08元/米,环比+0.24元/米。展望2023年,头部企业均无大产能释放,其他企业实际产能投放欲望及能力低,整体供给格局较粗纱更优。23Q1春节后电子布价格再度回落,主因需求恢复节奏较慢,当前需求端CCL、PCB开工率尚处低位,23年宏观经济回暖带动消费电子等需求复苏,电子布涨价弹性预计强于粗纱。➢管理、财务费用率下降明显:2022年公司期间费用率合计8.35%,同比-4.41pct。其中管理、财务费用率分别为3.39%、1.32%,同比分别-3.36、-1.16pct。22年管理费用6.85亿元(21年13.3亿元),其中职工薪酬下降明显(22年4.08亿元,21年10.95亿元),判断主因21年计提超额分享利润较多;财务费用2.66亿元,同比-45.6%,公司资产负债率40.79%,同比-5.54pct。2022年现金分红率31.55%。➢投资建议:重点关注①粗纱需求端顺周期共振向上,供给端存预期差,看好上半年提价动力,②电子纱涨价弹性预计强于粗纱,③公司产品结构优化,“三驾马车”接力成长,④零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为60.91、71.22和80.3亿元,现价对应动态PE分别为10x、8x、7x,维持“推荐”评级。➢风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)20192218952470427738增长率(%)2.58.412.812.3归属母公司股东净利润(百万元)6610609171228030增长率(%)9.6-7.816.912.7每股收益(元)1.651.521.782.01PE91087PB2.21.91.61.4推荐维持评级