【行业研究报告】中炬高新-主业稳健，静待拐点

中炬高新（600872.SH）
主业稳健，静待拐点
事件：中炬高新发布2022年报，全年实现营业收入53.4亿元，同比+4.4%，
事件：中炬高新发布2022年报，全年实现营业收入53.4亿元，同比+4.4%，
归母净利润-5.9亿元，同比转亏，扣非后归母净利润5.6亿元，同比-22.5%，
其中美味鲜营业收入49.6亿元，同比+7.3%，净利润5.8亿元，同比-10.2%；
单Q4实现营业收入13.9亿元，同比-18.7%，归母净利润-10.1亿元，同比
转亏，扣非后归母净利润1.5亿元，同比-58.0%，其中美味鲜营业收入13.2
亿元，同比-1.6%，净利润2.0亿元，同比-20.3%。
主业稳健，渠道、品类多点突破。1）分产品看，2022Q4调味品主业收入
同比-1.8%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比
-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%，受Q4餐饮疲弱影响短期调味品主业表现平
稳；分区域看，2022Q4东部/南部/中西部/北部收入分别同比
-15.9%/-2.5%/+9.2%+15.7%，东部受餐饮渠道下滑拖累慢于整体；2）公
司遵循“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的
指导思想，2022年末经销商数量达到2003个，净增301个，其中东部/南
部/中西部/北部分别净增55/72/100/74，区县开发率达到68.12%，地级市
开发率达到93.47%；3）新品开发方面，为持续完善公司“1+N”多品类
产品结构，继续做深做强酱油核心品类，重点实现了高端零添加酱油和厨邦
金奖小龙虾调料的顺利上市，动销向好。
原料成本拖累盈利，后续有望边际改善。2022年美味鲜毛利率30.7%，同
比-2.7pct，净利率14.0%，同比-2.3pct，其中单Q4净利率15.1%。同比
-3.5pct，2022年整体销售/管理/研发/财务费用率分别约
8.9%/6.1%/3.3%/-0.1%，同比+0.8/+1.1/+0.0/-0.5pct，主业盈利能力下
滑主要系原料价格上涨；前期黄豆价格已有所趋稳回落，预计2023年成本
有望边际改善。
投资建议：我们根据年报小幅调整此前盈利预测，并引入2025年盈利预测，
预计2023-2025年营业收入56.9/61.5/66.2亿元（2023-2024年前值
63.2/72.7亿元），同比+6.5%/+8.1%/+7.6%，归母净利润6.0/7.1/8.4亿
元（2023-2024年前值8.3/10.0亿元），同比+201.6%/+18.5%/+17.7%，
其中美味鲜营业收入54.0/58.6/63.3亿元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%，美
味鲜归母净利润6.3/7.4/8.7亿元，同比+9.0%/+17.5%/+16.5%，剔除约
级。
风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）