【行业研究报告】万泰生物-HPV持续高增长，海外市场打开长期成长空间

投资要点
事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营收111.8亿元（同比
+94.5%），实现归母净利润47.4亿元（同比+134.3%）。
HPV疫苗持续高速增长，海外市场有望打开长期想象空间。2022Q4，公
司实现营收25.4亿元（同比+17.7%），实现归母净利润7.9亿元（同比-
5.0%），一方面主要系21Q4有新冠业务的影响，另外研发费用在22Q4确
认较多所致。分业务板块来看，疫苗业务方面，2022年实现收入84.9亿
元，占比75.9%，实现净利润40.5亿元，占比83.2%，2价HPV疫苗贡
元，占比75.9%，实现净利润40.5亿元，占比83.2%，2价HPV疫苗贡
献大部分收入，全年销量突破2500万支，此外2价HPV疫苗获得WHO
PQ认证后，在2022年先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）4个
国家的上市许可，并于2023年1月获得柬埔寨上市许可，此外还有巴基
斯坦、印尼等多个人口大国处于注册申报流程中，考虑到海外HPV疫苗目
前处于供不应求的状态，海外市场将进一步打开公司长期成长空间。诊断
业务方面，2022年全年实现收入26.7亿元，占比23.9%，实现净利润8.2
亿元，占比16.8%，2022年全年公司新增化学发光检测项13项，包括1
项甲功检测项目（TRAb）、2项新冠抗体检测项目（2019-nCoVIgG和
2019-nCoVIgM）、1项激素检测项目、1项心脑血管检测项目及8项急诊
项目，进一步完善了公司的免疫检测产品线。2022年期间，公司毛利率和
净利率分别达到新高分别为89.5%和43.5%，相较于去年同期85.8%和
36.2%有所增加，主要系高毛利的疫苗业务收入占比提升所致。
在研发管线丰富，研发进度持续推进中。在研管线方面，9价HPV与佳达
修9头对头临床试验完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和
医学总结报告产出阶段，小年龄桥接临床试验完成入组工作，正在进行产
业化放大生产研究。此外戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成，冻
干水痘疫苗、新型水痘疫苗（VZV-7D）等研发工作均进展顺利，公司后续
管线丰富，公司未来成长空间不断打开。
盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司HPV疫苗仍将处于快速放量阶
段，预计2023-2025年公司归母净利润分别为61.3/73.4/82.3亿元，对应
风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的
风险。
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