【行业研究报告】ST泛微-营收较快增长，研发投入加大影响短期利润

➢事件：3月20日晚间，ST泛微发布2022年年报，实现营收23.31亿
元，同比增长16.41%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少27.69%；
实现扣非归母净利润1.23亿元，同比减少40.65%；经营活动产生的现
金流量净额为2.33亿元，同比减少37.39%。
➢营收较快增长，毛利率略有下降。营收方面，公司2022年实现营收
23.31亿元，同比增长16.41%，保持较快增长趋势。分产品来看，软
件产品实现营收9.31亿元，同比增长0.15%，其中e-cology产品实现
营收9.07亿元，同比增长0.48%，e-office产品实现营收0.24亿元，
同比减少约10.86%；技术服务实现营收12.15亿元，同比增长22.25%；
第三方产品实现营收0.91亿元，同比增长18.87%；其他业务收入0.95
亿元，同比增长2,871.52%，技术服务收入的快速增长带动公司整体营
收稳步增长。毛利率方面，公司2022年整体毛利率约为93.23%，同
比下降约2.24个百分点，我们认为主要因软件产品及技术服务毛利率
略有下降及毛利率较低的其他业务收入大幅增加所致。其中，软件产品
毛利率为98.56%，同比减少0.64个百分点，主要因本期软件外包合同
增加所致；技术服务毛利率为96.69%，同比下降约0.28个百分点，主
要因本期外包服务成本增长所致；第三方产品毛利率约为34.76%，同
要因本期外包服务成本增长所致；第三方产品毛利率约为34.76%，同
比增加1.82个百分点。
➢研发投入加大、毛利率下降及投资收益减少等因素影响短期净利润，后
续净利率有望逐步修复。公司2022年实现归母净利润2.23亿元，同
比减少27.69%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比减少40.65%，
我们认为主要因：（1）公司本期研发费用率为14.58%，同比增长2.42
个百分点，研发投入的增加利于公司不断完善产品，提升产品标准化水
平，进而提升公司未来商机获取能力和快速部署能力；（2）公司综合毛
股权按权益法核算确认投资损失约0.53亿元，而2021年确认投资损
失约为0.25亿元，亏损加大或与投入加大有关；（4）2021年有处置长
期股权投资产生的投资收益0.36亿元，本期无相关处置收益。此外，
2022年公司销售费用率及管理费用率均有所下降，其中销售费用率约
为67.80%，同比下降1.09个百分点；管理费用率约为2.94%，同比下
降1.6个百分点，主要因报告期内期权激励计划终止，冲回已摊销的期
权激励费用所致。同时，经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，
同比减少37.39%，主要因报告期内研发费用投入及人力成本增加所致。
历史上看投入波动导致不同年份的盈利水平有较大波动，公司2022年
扣非净利率为5.27%，并非常态化水平，2018-2021的扣非净利率在
8.60%-10.33%之间，后续随着收入增速有望修复，研发费用率或有下
降空间；且参股公司亘岩网络及上海CA亏损有望逐步收窄。净利率有
望逐步修复。
➢协同管理软件产品边界延伸叠加信创催化，公司业绩有望重回快速增