【行业研究报告】-“3·17”全面降准点评：全面降准释放积极信号 对收益率影响或相对有限

全面降准释放积极信号
全面降准释放积极信号
对收益率影响或相对有限
——“3·17”全面降准点评
2023年3月17日，央行宣布为推动经济实现质的有效提升和量的
合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行
体系流动性合理充裕，于2023年3月27日降低金融机构存款准备金
率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；本次
下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准或主要
基于经济修复不稳固、资金面收紧等考虑，释放积极政策信号，有利
于提振市场信心，但考虑到今年经济或边际修复，此次降准对国债收
益率或相对有限。对于下阶段政策展望，我们认为，在经济隐忧仍存
的背景下，货币政策难以大幅收紧，整体坚持以稳为主、精准有力，
结构性工具使用力度或进一步加大。
一、经济隐忧仍存，资金面边际收紧，降准存在必要性
（一）经济隐忧仍存，全面降准存在一定必要性
伴随疫情防控政策放开和全民免疫过峰节奏快于预期，经济逐步
修复，1-2月房地产投资、消费、服务业等均边际改善。但同时，经
济修复基础尚不稳固，总需求不足等矛盾依然突出。从投资看，1-2
月房地产开发投资下降5.7%，降幅较前值收窄4.3个百分点，但在地
产投资降幅大幅收窄、且地产投资占民间投资比重较高的情况下，民
间投资同比增速仍然较上年回落0.1个百分点至0.8%，或说明除地产
外的民间投资尤其是民间制造业投资依然存在较大压力，投资增长内
生动力不足。从消费来看，1-2月社零额同比增速为3.5%，其中餐饮
消费收入（含限额以下住宿和餐饮业零售额、限额以上住宿和餐饮业
餐费收入）同比增长9.2%，社零额虽然改善明显，但主要是餐饮向正
常化回归所致，在居民收入增长低迷、就业压力依然较大的情况下，
考虑到疫情疤痕效应下居民预防性储蓄倾向仍较高，餐饮恢复正常后，
消费继续反弹的动力或较弱。从外需看，1-2月出口同比下滑6.8%，
降幅较2022年12月收窄3.1个百分点，但仍为2020年6月以来次低
水平，在全球经济疲弱下，今年出口或在一定程度上拖累宏观经济增
长。在经济恢复初期且修复基础尚不稳固的背景下，货币政策仍需为