【行业研究报告】-宏观研究报告：AT1债券为何更快传导金融风险？

3月19日，瑞信在官网发布了一则新闻稿，“当日瑞士信贷被瑞士金融市场
监管局（Finma）通知，Finma已确定瑞士信贷名义总金额约160亿瑞郎的
无归。
额外一级资本债券（AT1）是或有可转换债券（CoCoBonds）的一种，AT1
是在全球金融危机之后首次推出的，旨在防止危机在金融部门蔓延，在危机
是在全球金融危机之后首次推出的，旨在防止危机在金融部门蔓延，在危机
时期充当银行资本的现成来源，即被用于在银行面临破产时承担损失，从而
减轻政府和纳税人的财政负担。
按照AT1本身的设计原理，政府支持AT1“100%减计”提高核心资本率以
满足监管要求并无不妥，但是瑞银的收购使得股东的赔付顺位高于持债人才
是引发不满的关键。
目前市场对于AT1的定价与收益明显不匹配，因此未来一段时间内欧洲高达
2,750亿美元的AT1市场必将迎来一次全新的定价，尤其是包含特殊条款
（如PoNV条款）的AT1债券。
与此同时，瑞信AT1事件带来的实际影响可能会超越这一事件本身，其根本
原因是购买其AT1债券的投资者几乎都是大型的资产管理机构。瑞信AT1
被清零，在很大程度上意味着银行类金融机构的风险通过债券被传导至资产
管理机构，这样的传播速度远远快于传统意义上的从银行的“负债端”（一
般指存款）向“资产端”（一般指贷款）的传导。也就是说，即使银行本身
的资产质量不出现直接的恶化，金融风险仍然可能通过某种意义的“减值”
甚至“清零”被直接传导至更广泛的金融体系内。尽管资产管理机构是实时
“按市值计价”的，但这样出乎意料的减值却可能带来更大范围的“信任危
机”。而当我们去寻求所有金融的本质时，我们会发现“信用”是现代金融
体系的基石，没有之一。