【行业研究报告】爱旭股份-22年盈利亮眼，ABC产品开启量产

财务数据亮眼，22年扭亏为盈
公司发布2022年年报，22年实现收入350.75亿元，同比+126.74%，归母
净利润23.28亿元，去年同期为-1.26亿元，扣非净利润21.65亿元。其中，
22Q4公司实现收入92.46亿元，同比+116%，环比-6%；归母净利润9.38
亿元，环比+18%；扣非净利润8.93亿元，环比+24%。
亿元，环比+18%；扣非净利润8.93亿元，环比+24%。
大尺寸改造基本完成，PERC产线改造提上日程
公司PERC电池22年全年出货达到34.43GW，较21年同比增长82.7%。
截至2022年12月底公司已完成大部分166mm产线的升级，大尺寸电池
产能占比达95%以上。针对存量PERC产能，力争25年末将现有PERC产
能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效产能。
ABC电池珠海6.5GW已投产，年底有望再投产18.5GW背接触电池和
25GW背接触组件产能
珠海6.5GW的ABC电池项目已投产，预计将于23年Q2末实现满产。计
划23年新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产
能，到年底形成25GW的高效背接触电池及组件产能。并计划在23年新
增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW的电池、组件一体化
产能。
参数方面，公司的ABC电池平均量产转化效率已接近26.5%，采用无银化
技术，全生命周期发电量相对于同类型PERC组件可提高15%以上。72片
组件功率在600-615W之间，最高功率相对于PERC可增加55W；54片组
件功率在450-465W之间，最高功率相对于PERC可增加40W。
投资建议
基于电池环节供需情况，我们预计公司23年PERC电池出货量在36GW，
单瓦盈利预计在7分左右；预计公司23年ABC产品出货量在6GW，单瓦
盈利假设为0.16元，预计公司23年归母净利润35亿元，较前次预测提高
（前次为24.44亿元），提高原因主要是从近几个季度电池盈利情况来看，
整体盈利能力好于之前的预期，因此调高了PERC/ABC电池的盈利预期。
结合ABC组件的市场认可度与市场空间，及公司产能规划和渠道开拓情
况，假设公司24年ABC产品出货量达到25GW，单位盈利0.14元，同时
假设PERC盈利边际收窄到4分/W，对应公司归母净利润约50亿元，较
前次预测（34.16亿元）提高，提高的主要原因是公司ABC电池产能规划
提高，从而提高24年ABC产品的出货预期。
预计25年PERC/ABC电池出货量分别为36/50GW，单位盈利分别为3分
/0.12元/W，对应25年归母净利润为71亿元。
风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)15,470.5035,074.9634,706.6746,658.9767,913.05
增长率(%)60.09126.72(1.05)34.4445.55
EBITDA(百万元)1,386.405,544.265,215.546,849.989,206.70
归属母公司净利润(百万元)(125.56)2,328.203,531.844,981.897,114.48