【行业研究报告】爱玛科技-爱玛科技员工股权激励点评报告：股权激励超预期出台，行业格局有望大幅优化

1）激励对象：中层管理及核心技术/业务骨干，授予激励对象共计328人；
2）行权价格：48.07元/份；
2）行权价格：48.07元/份；
3）授予份数：481.2万份，约占公告时公司股本总额0.84%。
4）行权条件：以2022年为基，2023-2025年收入或利润yoy分别不低于
20%/44%/72.8%，也即Cagr20%；或2023年、2023-2024两年、2023-2025
三年收入或利润累计值增长率分别不低于20%/164%/336.8%。
此外，除公司业绩层面考核外，会同时设置针对激励对象个人的绩效考核。
5）行权期：各行权期比例划分30%/30%/40%。
解读：不仅彰显公司自身发展信心，亦凸显行业格局有望大幅优化
1）公司对未来三年快速发展的信心：根据业绩快报，22年爱玛收入和净利润分
别208.02/18.45亿元，yoy+35%/+178%，收入与利润端实现高速增长；本次股权
激励条件为在22年已然大幅增长的前提上继续精进，未来三年仍有年化20%的
增长，我们认为这极大表明公司对于未来份额稳步提升、盈利持续改善的增长信
心。
2）完善新业务发展的人员考核机制：股权激励反映了公司逐步重视中层及核心
技术/业务人员，进一步完善了公司科学管理体系；同时根据公司投资者互动平
台互动，公司已成立爱玛研究院、加强新动力技术在两轮车的应用并进行技术储
备，公司亦开启城市经理制度、设立专业电商运营团队，加强对渠道把控、线上
线下联动等。我们认为公司此番股权激励意指中层技术业务人员，完善了中层激
励机制，与新业务开拓形成共振。
3）行业竞争格局优化猛势来袭：近日根据电自协，2022年自行车和电动自行车
规模以上企业营业收入2100亿元，同比增长3%；电动自行车规模以上企业产
量同比增长9%；预计2023年自行车产量比2022年将持平或略有下降。可见22
年规上企业收入与产量增长仅小幅增长，而22年爱玛收入有35%增长、销量预
计有26%增长，均远超行业规上数据，已然证明龙头市占率正大幅优化；此次
更是设置高激励目标，尽显公司作为电动两轮车品牌龙头的竞争底气与行业竞
争格局大幅优化的势头。我们再次强调，公司的竞争优势不容小觑：
a)渠道：老牌行业龙头，手握各地优质且稀缺的经销商资源，渠道基础难以
复制。21年上市后渠道加速扩张，同时单店效率大幅提升，可见渠道效率
之强，23年渠道持续高质量扩张可期。
b)品牌：行业非一日而起，历经20年角逐，公司品牌早已脱颖而出。
c)产品：科技为基、时尚加持，高毛利新品接受度高。22年大单品晴天单款
销量预计或达百万级别。
盈利预测与估值：
电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&
盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历
价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。我们上修盈
利预测，预计2022-2024年公司营收208.02/255.96/314.83亿元，同增
35.09%/23.05%/23.00%，归母净利润18.45/22.99/29.54亿元，同增
177.89%/24.61%/28.48%，当前市值对应PE为18.69/15.00/11.67。按照爱玛科技
级。
风险提示
下游需求不及预期；开店拓展不及预期