【行业研究报告】天虹股份-疫情扰动业绩承压，门店转型升级&线上数字化开启新成长曲线

事件：公司发布2022年报，全年实现营收121.25亿元，yoy-1.17%，实现归母净利润
1.20亿元，yoy-48.26%，扣非后归母净利润-1.88亿元，yoy-113.26%。22Q4实现营收
29.03亿元，yoy-5.5%，实现归母净利润0.05亿元，yoy+122.3%，扣非后归母净利润
-0.10亿元，yoy+86.5%。
收入端：分业态来看，2022年购百/超市分别实现营收39.31亿元/79.43亿元，分别
收入端：分业态来看，2022年购百/超市分别实现营收39.31亿元/79.43亿元，分别
同比-6.55%、+5.78%。具体来看，购百方面，主要系疫情影响，部分门店停业及减免
商户租金。超市方面，主要系①强化战略核心商品群打造，商品力增强，战略核心商
品群销售yoy+12%；②超市到家全渠道交付能力大幅提升，全年到家客单量同比增加
近60%，销售占比约22%。此外，公司推动线上业务快速发展，线上商品销售及数字
化服务GMV约57亿元，yoy+11.7%，整体数字化会员人数超4,200万，APP和小程
序月活会员超490万；新增抖音、支付宝等外部获客平台，GMV达1.6亿元。
门店方面：截止至22年末，共经营购百102家（含加盟、管理输出6家）；超市119
家，（含独立超市30家）。公司持续拓展门店网络，新开购百/超市3/6家（含独立超
市2家）；关闭购百/超市3/16家；续约购百项目5个；因经营未达预期，解约未开
业购百项目9个，未开业独立超市项目7个。
可比店方面：截止至22年末，公司可比店实现营收108.01亿元，yoy-1.64%。其中，
购百/超市分别实现营收36.39亿元/71.62亿元，分别同比-10.85%/+3.81%。购百受疫
情反复门店停业影响，利润总额yoy-13.01%；超市得益于到家业务优异表现，利润总
额yoy+1.29%。
毛利端：2022年公司实现毛利润44.63亿元，毛利率36.81%，同比-2.4pcts，我们推
测，毛利率下降系公司为支持商户抗击疫情减免租金1.3亿元影响所致。
费用端：2022年公司期间费用率37.8%，同比-1.2pcts，费率管控良好。其中1）销售
费用率31.9%/同比-0.8pcts；2）管理费用率3.0%/同比-0.1pcts；3）研发费用率0.7%/
同比+0.2pcts，主要系数字化技术研发投入增加所致；4）财务费用率2.1%/同比
-0.5pcts。
利润端：2022年实现归母净利润1.20亿元/yoy-48.26%，主要系租金减免影响净利润
减少约0.98亿元所致，还原租金减免后归母净利润为2.18亿元，yoy-6.04%；实现扣
非归母净利润-1.88亿元/yoy-113.26%。
投资建议：公司是以百货为主的多业态龙头，积极推进线上线下一体化的内容优化与
体验升级，拓展公域流量获客，打造战略核心商品群及优质供应链，优化门店网络。
考虑到线下业态复苏的不确定性，我们下调对2023/24年归母净利润的预测2.99/4.85
风险提示：宏观经济风险；客流恢复不及预期；新业态和新店扩展速度不及预期
风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。（请在该控件中填写）
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)12,268.2412,125.0312,731.2813,431.5014,237.39
增长率(%)3.97(1.17)5.005.506.00
EBITDA(百万元)727.70808.89978.12856.09955.30
归属母公司净利润(百万元)232.11120.09272.65380.99454.74