【行业研究报告】泰和新材-泰和新材年报点评报告：氨纶盈利修复，芳纶持续放量，看好新项目发展潜力

氨纶盈利修复，芳纶持续放量，看好新项目发展潜力
——泰和新材年报点评报告
报告导读
公司发布2022年年度报告，公司实现收入37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母
净利润4.36亿元，同比下降54.86%，扣非归母净利润为3.17亿元，同比下降
62.76%；其中Q4单季度实现收入9.48亿元，同比下降15.57%，环比增加11.37%；
实现归母净利润1.31亿元，同比下降44.09%，环比增加8.77倍；业绩符合预期。
投资要点
22年公司芳纶量价齐升，受氨纶拖累公司业绩有所下滑
2022年公司实现营收37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36亿元，
同比下降54.86%，主要系公司氨纶需求承压，盈利能力同比大幅下降所致。根
同比下降54.86%，主要系公司氨纶需求承压，盈利能力同比大幅下降所致。根
据化纤信息网，2022年氨纶需求71.3万吨，同比下滑6.9%。受氨纶需求下滑影
响，22年公司氨纶销量4万吨，同比下降12.22%；氨纶均价3.99万吨，同比下
降35.33%。量价齐降背景下，公司氨纶板块实现营收16亿元，同比下降
43.25%；毛利率为0.16%，同比减少35.34pct。公司芳纶板块持续向好，22年销
量为1.41万吨，同比增加21.18%；芳纶均价为15.11万元/吨，同比增加12.09%。
量价齐增背景下，公司芳纶板块实现营收21.36亿元，同比增加35.83%，毛利率
为40.46%，同比增加0.15pct。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但
芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司2022年整体业绩下滑明
显。
氨纶盈利修复，芳纶持续放量，公司步入发展快车道
氨纶方面，2022年底公司名义产能4万吨，当前在建6万吨产能，23Q1起将陆
续投产。随着新旧动能完成置换，公司将形成烟台、宁夏双基地布局，有望提高
公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶40D价格为3.6万元/吨，较年初上
涨9%，价差已修复至1.61万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本
逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。
芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于24年形成2万吨间位芳纶产能、2.15
万吨对位芳纶产能，产能较22年翻倍。根据公司年报，公司7000吨应急救援用
间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目
按计划推进，将于2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中
枢上移。
设立员工跟投平台，看好公司新材料项目的发展潜力
公司聚焦高新技术材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基
材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司年报，公
司锂电隔膜芳纶涂覆中试已进入调试期，将于23年Q1末建成投产；Ecody™绿
色印染产业化项目正有序推进，其中数码打印将于2023Q2投产，印染示范将于
23年Q3投产。针对芳纶涂覆隔膜、绿色印染两个项目，公司拟成立跟投平台，
与项目决策者、项目经营团队及重要管理人员等核心骨干形成深度绑定。公司新
材料项目丰富，我们看好公司新材料项目的发展潜力。
盈利预测和估值
芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看
好公司长期成长性。预计2023-2025年公司营业收入分别为56.42/72.16/94.32亿
元，同比增速分别为50.43%、27.90%、30.71%，归母净利润分别为
8.01/11.18/15.17亿元，同比增速分别为83.84%、39.54%、35.65%，EPS为
风险提示