【行业研究报告】小鹏汽车-W-行业竞争及车型促销致毛利率承压，期待23Q2重回增长轨道

＃summary＃
⚫行业竞争及车型促销致毛利率承压，预计23Q1压力仍存。2022Q4小鹏交付新车22,204
辆，环比下降24.9%；公司实现营业收入51.4亿元，环比下降24.7%；其中汽车销售
收入46.6亿元，环比下降25.3%；汽车销售毛利率为5.7%，环比下降5.9pct；小鹏
汽车普通股股东应占净亏损为23.6亿元。全年来看，公司交付新车12.1万辆，同比
增长23%；实现营业收入268.6亿元，同比增长28.0%；其中汽车销售收入248.4亿
元，同比增长23.9%；汽车毛利率为9.4%，同比下滑2.1pct;小鹏汽车普通股股东应
占净亏损为91.4亿元。截至22Q4，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期
占净亏损为91.4亿元。截至22Q4，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期
投资及定期存款382.5亿元。根据公司指引，预计2023Q1交付量在18,000至19,000
辆之间，预计营业收入在40至42亿元之间。我们预计国补退出及行业价格战导致公
司2023Q1毛利率仍然面临压力。
⚫管理团队及公司架构调整升级，未来重点聚焦规模提升、降本增效。今年以来，小鹏
汽车继续在管理团队及公司架构方面积极调整，公司今年将重点关注新产品的有序推
出及产品SKU的持续调整、扩大规模、门店优化及效率提升、研发效率提升及全产业
链降本。我们认为，管理团队大幅调整及架构扁平化升级彰显公司改革决心，有利于
促进后续产品研发效率、销售规模及盈利能力的持续提升。
⚫两款全新车型即将上市，XNGP加速落地，期待订单及交付在23Q2重回增长轨道。小
鹏P7改款车型P7i于2023年3月正式上市并交付，带动公司进店量及新订单大幅提
升。此外，定价20-30万区间的全新纯电SUVG6将亮相上海车展，并于二季度末正
式发布与启动交付；全新7座纯电MPV将于下半年推出。3月下旬小鹏XNGP将在广
州、深圳、上海三个城市多车型加速落地，下半年不依赖高精地图的XNGP将实现对
全国多个主要城市的覆盖。我们认为，XNGP的加速落地有望大幅提升消费者在城市
道路智能辅助驾驶的使用体验，伴随后续搭载XNGP及高压快充的多款新车型相继上
市，我们预计公司订单及交付量将在23Q2重回增长轨道。
⚫我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力
及销量有望大幅提升。我们认为短期车型换代及销售压力不影响公司长期价值，预计
公司2023-2025年销量分别为15.6、27.7、36.2万辆，营业收入分别为356.5、664.8、
⚫风险提示：研发不及预期；技术落地不及预期；新车型需求预期；产能提升不及预期。
主要财务指标
＄zycwzb|主要财务指标＄
会计年度
2022A2023E2024E2025E