【行业研究报告】李宁-库存健康,专业功能产品及效率提升驱动增长

类型: 港股公司研究

机构: 国元国际控股

发表时间: 2023-03-21 00:00:00

更新时间: 2023-03-22 10:14:11

投资要点
➢22全年收入增长14.3%,净利润增长1.3%至40.6亿元:
22年公司全渠道流水增长中单位数,收入/净利润分别增长14.3%/1.3%,净
利润增幅低于收入增幅,主因毛利率受折扣加深及采购成本上行而下滑
4.6pp。分渠道看:①批发渠道2022全年收入增长高单位数(不含专业渠道
4.6pp。分渠道看:①批发渠道2022全年收入增长高单位数(不含专业渠道
发货),批发流水下滑低单位数,原因是公司保证充足新品发货以带动后续
流水复苏;②直营线下渠道收入增长6%,而直营线下同店下滑中单位数。
期内直营门店数同比+23%至1,430家,改扩店亦有助店效提升。③电商收
入增长16%,期内电商折扣加深中单位数。
➢波动的经营环境中维持优秀的库存健康度,持续优化零售运营效率:
在2022年高波动的经营环境中,公司强化库存管控,实现了优于同行的库
存健康度。按库存总额、库销比、库龄结构分析——2022年末公司渠道库
存增加20%至30%中段,全渠道库销比同比+0.3至4.2倍,6个月内新品占
比同比-4pp至88%。2022年3月疫情后,公司战略性调整了折扣以管控库
存,通过周度的覆盖全国区域/全部门店/全渠道的生意会议,保证策略的及
时调整及执行。门店层面,在逆境下公司改扩店策略仍成效显著,单店面积
达230平,大店数量从去年同期的1200家同比提升至1600家。
➢2023年流水逐步复苏,指引审慎乐观,聚焦专业产品矩阵:
2023年1-2月,预计线下流水同比+低单位数,3月前半月线下流水增速恢
复至双位数。全年指引相对审慎,23年的收入指引为增长10至20%中段,
全年净利率指引为10-20%中段。今年公司预计将聚焦专业功能性产品矩阵,
2023年将打造从399到799元的专业跑步矩阵,聚焦超轻20、赤兔6pro、
飞电challenge跑鞋矩阵落地,强化消费者对李宁专业功能性的认知。
我们的观点:建议把握回调带来的配置机会。近期股价回调或与审慎的指引
有关,展望全年:22年逆势下总门店数7%的增长为复苏打下基础;健康的
库存有助公司保持良好的推新品节奏和折扣恢复,带动GPM修复;精细化
的零售管理、供应链整合提质将帮助公司赢得质量增长。预计随着消费者收
入及消费修复,叠加Q2低基数,我们对公司全年增长乐观。我们预计23E
至25E营收分别为300/353/411亿元,同比+16.3%/+17.6%/+16.6%;净利
标价76.0港元,目标价对应24EPE约29倍。
人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入
22,57225,80330,00435,28041,135
同比增长(
%