【行业研究报告】伯特利-2022年业绩符合预期，加速向线控底盘平台型供应商迈进

2023年03月22日2023年03月22日伯特利(603596.SH)公司动态分析2022年业绩符合预期，加速向线控底盘平台型供应商迈进汽车零部件Ⅲ投资评级维持评级6个月目标价85.8元股价(2023-03-21)69.00元交易数据总市值(百万元)28,412.98流通市值(百万元)28,292.23总股本(百万股)411.78流通股本(百万股)410.0312个月价格区间49.35/105.72元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-2.3-13.2-3.3绝对收益-6.2-9.2-9.8徐慧雄xuhx@essence.com.cn李泽lize@essence.com.cn相关报告线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业2023-02-27事件：公司发布2022年年度报告。2022年全年公司合计实现营业收入55.39亿元（同比+58.61%）；归母净利润6.99亿元（同比+38.49%）。其中，单四季度实现营业收入18.55亿元（同比+59.38%、环比+18.12%）；实现归母净利润2.21亿元（同比+62.33%、环比+11.62%）。此外，2022由于政府补助增加和净资产公允价值产生的收益增加形成1.1亿元非经常性损益，公司2022年全年扣非后归母净利润为5.88亿元（同比+36.47%）。2022年全年业绩符合预期，电控产品助力公司业绩加速成长：2022年智能电控产品销量约250万套，营业收入23.7亿元，同比+86.24%，占公司营业收入比重提升至42.86%。机械制动产品稳步放量，2022年公司机械制动产品营业收入26.6亿元，同比增长26.97%。盈利能力方面，2022年公司毛利率24.17%，同比-1.73pct，主要系线控制动产品产能爬坡以及万达转向并表所致；单四季度毛利率为23.34%,环比+1.56pct。公司电控类产品持续迭代中，加速向综合线控底盘平台型供应商迈进：根据公司年报披露，公司下一代线控制动系统WCBS2.0已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产，WCBS2.0将更好的满足L3+以上级别自动驾驶需求。电子机械制动系统EMB产品预计于2023年完成A轮样机开发。此外，公司已正式启动DP-EPS、R-EPS转向及线控转向系统研发。我们认为，公司在线控底盘领域具备显著的技术优势和丰富的产品储备，未来在底盘域产品矩阵中有望率先实现从1到N的转型，成为线控底盘平台型供应商。2022年超预算完成，预计2023年业绩仍将维持高增长：公司此前公告2022年营业收入预算为45.41亿元；净利润预算为6.08亿元，实际分别超预算完成22%、15%。同时，公司给予2023年营业收入为77.54亿元；净利润预算为9.03亿元，预计公司2023年业绩仍有望维持高增长。投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.1、13.5、17.0个月目标价为85.8元。风险提示：汽车行业缺芯情况加剧；产能投放进度不及预期。(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E主营收入34.955.481.5106.4128.3净利润5.07.010.113.517.0每股收益(元)1.231.702.463.284.13每股净资产(元)8.4910.2312.2015.2919.24