【行业研究报告】九毛九-2022年报点评：业绩符合我们预期，期待复苏弹性与新业态潜力

➢太二酸菜鱼：2022年全年营收31.1亿元（yoy-5.6%），占比总营收78%，门店
经营利润率14.3%（较2021年-7.5pct）。2022年底门店数达450家（毛开102
家，因租约到期不再续约关闭2家，净增100家），客单价77元（yoy-3.8%，
主要系推出低价引流套餐&下沉门店定价更低所致），翻座率2.6次（2021年
为3.4次，主要受Q4疫情拖累），同店增速-22.3%。2022H2由于疫情持续反
为3.4次，主要受Q4疫情拖累），同店增速-22.3%。2022H2由于疫情持续反
复太二经营承压，实现营收16.2亿元（yoy-4.0%）。
➢九毛九餐厅：2022年营收6.1亿元（yoy-20.4%），2022年底门店数达76家（净
减7家），客单价55元（yoy-6.8%），翻座率1.6次，同店增速-11.0%。
➢其他品牌：怂重庆火锅厂营收2.6亿元（yoy+196.8%），占比集团总营收6.5%
（yoy+4.4pct），2022年底门店数达27家（净增18家），客单价128元（yoy-
0.8%），翻座率2.5次（2021年为2.5次），同店增长6.4%。赖美丽烤鱼2家
门店试水初见成效，2022年实现营收1280万元，客单价77元，翻座率2.7
次。多品牌门店扩张&品牌势能积累渐进，我们看好公司多元化成长潜力。
◼降本增效持续，2023年经营情况持续回暖。1）公司在疫情下持续调整经营策略，
推出多项降本增效措施以对冲疫情影响。包括通过自产鲈鱼，集采等方式优化供应
链体系，降低原料采购成本、与物业谈判获取更优惠租金或租期条件、优化单店员
工配置等方式控制人力成本支出，效果良好。2）2023年1-2月九毛九、太二同店
同比经营恢复度为97%、101%，伴随线下消费场景复苏，边际经营改善持续。3）
我们预计2023年太二新增120家（含境外15家），到2023年底达到583家；怂新
增25家，到2023年底达到52家。
◼盈利预测与投资评级：考虑餐饮温和复苏与门店稳健扩张因素，我们调整2023-24
年归母净利润至6.8、11.1亿元（前值为7.0/12.0亿元），预计2025年归母净利润为
◼风险提示：疫情反复；品牌经营&扩张不及预期；食品安全风险；品牌老化风险。
-33%
-24%
-15%
-6%
3%
12%
21%
30%
39%