【行业研究报告】万国数据-SW-业绩稳步增长，海外扩张持续推进

万国数据-SW（09698.HK）
业绩稳步增长，海外扩张持续推进
使用面积稳步增长，拉动收入。4Q22使用面积增加10685平米，其中7949
使用面积稳步增长，拉动收入。4Q22使用面积增加10685平米，其中7949
平米为中国大陆的内生增长，2736平米为BOT项目。全年新增使用面积
51073平米，期末已使用面积37万平米，同比增长16%，上架率同比提升
6.4pct至71.8%。这使得公司2022年收入同比提升19.3%至93.3亿人民
币，4Q22收入同比提升9.9%至24亿。但受电价和国际扩张的影响，公司
2022年经调整EBITDA利润率为45.6%，同比下降1.8pct。
在手订单充足，需求有望回暖。1）签约层面看：截至2022年末，公司总
签约面积63.1万平米，4Q22新增已签约和预签约面积1.2万平米，全年新
增7.4万平米，符合预期。2）使用层面看：截至2022年末，公司使用面积
为37.1万平米，使用率达到71.8%。3）未来空间方面：公司截至年末的在
建和运营总面积达到70.9万平米，其中有26万平米的积压订单，创收潜力
巨大。展望未来，随着经济逐步复苏、人工智能等新技术对需求的推动，我
们预计客户需求有望逐步回暖。
公司指引2023年上架大约5万平米，在此假设下，预计2023年收入将在
99.4-103.2亿元之间，同比增长约6.6%-10.7%，调整后EBITDA将在
44.3-46.0亿元之间，同比增长约为4.2%-8.2%。EBITDA增速指引低于收
入增速，主要系2023年电价、国际扩张等方面对盈利能力仍造成压力。
客户多元化发展，提高上架速度。2022年，公司客户类型更加多元，大型
互联网客户在新预订量中占63%，大幅高于2020年的23%、2021年的
30%；企业和金融客户平均约占新预定量的20%。展望2023年，公司将更
专注于能够快速上架的新客户，从而缩短上架时间，提高创收能力。
海外扩张战略持续推进。公司将继续坚定不移地贯彻新加坡-柔佛州-巴淡岛
（S-J-B）区域化战略部署。马来西亚柔佛州怒沙再也地块的三个数据中心
NTP1/2/3预计今年末或明年初交付。加上附近地块的推进，预计在柔佛州
的订单有望在未来数月内达到近100兆瓦。CAPEX方面，预计中国内地资
本支出将进一步减少，国际资本支出也将随着国际扩张的步伐继续增长。公
司指引2023年总资本支出约为75亿元人民币，其中中国内地资本支出进
一步减少至35亿元人民币，国际资本支出增加至40亿元人民币。
投资建议：我们测算公司2023-2025年收入分别为102.0/110.8/121.7亿元
人民币，调整后EBITDA分别为45.3/50.7/57.9亿元人民币。当前股价对应
风险提示：今年以来政策监管趋严，能耗指标越来越难获得的风险；数据中
心签约、上架不及预期的风险；负债率过高风险；下游客户若加大自建IDC
会影响行业格局。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)7,8199,32610,19811,08212,167