【行业研究报告】李宁-运营效率优先，高质量组织有力应对环境变化

公司2022年收入258.03亿元，同比增长14.3%，主要系22年国内疫情
多发散发，消费者即期消费能力有所减弱,其中22H1、22H2营收及增速
分别为124.09亿（同比+21.69%）、133.94亿（同比+8.23%）。
2022年归母净利40.64亿元，同比增长1.32%，我们认为或主要系公司收
入和毛利率较上年略有增长、费用率略有减少。其中22H1、22H2归母净
入和毛利率较上年略有增长、费用率略有减少。其中22H1、22H2归母净
利及增速分别为21.89亿（同比+11.56%）、18.75亿（同比-8.49%）。
公司预计23全年收入增速10%-20%中段，净利率10%-20%中段。我们认
为财报后市场调整，系市场对23年生意预期相对较高，考虑疫情影响，
品牌23年1-2月动销或为恢复趋势，我们预计Q1整体约为同比个位数
增长，全年指引中双较为稳妥；边际看3月有望基于低基数环比改善，估
值或有望企稳。
分渠道来看：2022年公司继续优化渠道结构，推进全渠道融合、新零售
业务发展，线上渠道营收74.65亿元（占总29.0%）同增16.41%；线下渠
道营收178.82亿元（占总69.2%）同增12.73%。
分产品来看：2022年鞋类收入134.79亿元（占总52.2%）同增41.79%；
服装收入107.09亿元（占总41.5%）同减9.43%；器材配件收入16.16亿
元（占总6.3%）同增30.07%。
聚焦渠道拓展与优化，落地全新渠道形象。截至2022年12月31日，李
宁牌（包含李宁核心品牌及李宁YOUNG）常规店、旗舰店、中国李宁时
尚店、工厂店、多品牌集合店的销售点数量为7603家，较2021年12月
31日净增466个；经销商52家（包括中国李宁时尚店渠道），较2021年
12月31日净减13家。
22年公司店铺面积同增10%-20%高段，平均单店超200平，400平以上
超1600家，大店流水占比提升高单。优质大店可充分提升品牌形象，优
化购物体验展现商品思路，实现店铺质量与商圈认可共振；公司拓展高质
量可盈利优质店铺，加速优质店铺开设。
营运能力保持稳健，持续强化商品管理机制。截至22年12月31日公司
存货规模为25.49亿元，存货周转周期为58天，同比增长4天。满足多
样化需求，使商品宽度和深度保持在合理水平：1）商品结构，商品宽度
增加高单位数，商品深度增加低单位数；2）商品销售，新品3个月折扣
率70%-80%高段，新品3个月售罄率50%-60%低段。
我们认为库存方面无需过度担心，公司重视库存效率，目前终端售罄率良
好，合理库存结构有利于生意达成，多维管理有利于平衡规模与效率。
核心产品拉动效果显现。公司超轻19跑鞋年销售超300万双，创造李宁
单款鞋商品的历史销售新纪录，聚焦核心大单品，一方面能更好减轻供应
链压力、优化终端模型，充分提升经营效率；另一方面强化市场对于核心
功能产品消费记忆，用正确途径与消费者展开更为合适沟通。
专业产品线韧性赛道优势凸显。22年零售同增4%，其中篮球25%、跑步
13%、生活-6%，篮跑零售占比近50%；专业线仍旧保持极强赛道韧性，
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