【行业研究报告】水晶光电-微棱镜搭乘潜望式东风，AR-HUD描绘成长新曲线

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）3,8094,8776,0067,418同比18%28%23%23%归属母公司净利润（百万元）442576762979同比-0.27%30%32%29%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.320.410.550.70P/E（现价&最新股本摊薄）40.0030.7023.2218.06关键词：#新产品、新技术、新客户#产能扩张#第二曲线投资要点◼光学元器件龙头公司，进入新成长第三个十年：水晶光电深耕“光学+”业务，坚守光学赛道创新发展，构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子AR+、反光材料五大业务布局，持续推进业务全球化，形成大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子头部品牌以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。公司2011-2021年营收、归母净利润CAGR分别为24.3%、13.7%，2022年前三季度实现营业收入32亿元，同比增长12%，归母净利润4.8亿元，同比增长36%。◼消费电子新业务快速放量，持续引领光学创新：红外截止滤光片板块，吸收反射复合型滤光片放量增长打开盈利空间，进一步巩固业务“压舱石”地位，公司稳居业内龙头；摄像头盖板板块，外观件向功能件升级推动业务跃升公司第二大基本盘，北美大客户份额占比预计持续扩大；微棱镜板块，大客户首次搭载潜望式镜头有望重新引领行业风向标，公司已成功进入其供应链并取得领先市场占位；3D摄像头板块，公司为窄带滤光片头部企业，DOE已于2021年实现小批量产。窄带滤光片头部企业，DOE已于2021年实现小批量产。◼汽车电子成为新增长曲线：公司在汽车电子领域积极布局AR/W-HUD、激光雷达保护罩、智能大灯等产品，其中激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接，AR-HUD产品搭载长安深蓝新款车型，并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的W-HUD定点项目，智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。公司已在东莞完成南方基地筹建，构建部分汽车电子产品的量产能力。22H1公司汽车电子（AR+）业务实现营收0.68亿元，毛利率为35.3%，高于公司整体毛利率水平，预计公司未来三年汽车电子（AR+）业务有望保持40%以上的增速。◼盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与汽车电子业务利润体量快速提升，预测公司2022-2024年归母净利润为5.8/7.6/9.8亿元，可比公司行业平均22-24PE均值为62/38/26倍，公司当前市值对应PE分别为31/23/18倍，低于行业平均估值，我们给予公◼风险提示：1）智能手机需求不及预期风险；2）潜望式摄像头、HUD与激光雷达等新品渗透率不及预期风险；3）技术成果产业化不及预期风险。-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%2022/3/222022/7/212022/11/192023/3/20水晶光电沪深300