【行业研究报告】北摩高科-公司简评报告：航空制动龙头切入锂电负极领域，打造第二增长曲线

⚫事件：2023年3月3日北摩高科与索通发展签署合作协议，共同开发
碳碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料和电解铝行业的应用。合作的形
式是成立合资公司，其中公司股权占比60%。业务分工方面，公司主要
负责C/C、C/Si复合材料大型构件技术开发、生产制造，索通发展基于
在预焙阳极生产以及服务电解铝客户的丰富经验主要负责产品的销售。
⚫公司作为航空刹车龙头供应商，在复合材料领域具有深厚的研究制造经
验。公司自2003年起率先国内开展复合材料刹车盘的研制，经过近20
年的发展，目前以C/C、C/C/SiC复合材料为主要原材料的刹车盘在军
机市场具备领先地位，同时在技术方面公司也成为国内首家掌握C/C复
合材料从预制体编织技术到快速沉积工艺具有全部自主知识产权的企
业。在民用航空领域，公司凭借产品的高可靠性开创了C/C复合材料刹
车盘的国产替代先河。22年1月公司通过与海航签署航材供货协议进
车盘的国产替代先河。22年1月公司通过与海航签署航材供货协议进
入民航飞机航材替换供应链体系，体现了公司相对海外龙头在碳碳复合
材料刹车盘领域的竞争力。
⚫强强联合优势互补，第二增长曲线可期。北摩高科原有碳/碳、碳/陶材
料技术与负极材料领域具有高度融合性，在锂电石墨化环节能够提供质
量稳定、一致性好的碳/碳、碳/陶复合材料构件。索通发展作为预焙阳
极龙头企业，在负极材料一体化布局优势明显。21年之前公司收入规模
主要依赖于下游军机的存量替换+新机列装，2015-2020年营收复合增速
达29.27%。随着公司21年初完成对陕西蓝太的收购后切入民航飞机赛
道，民品刹车起落架开始起量。随着公司切入锂电材料领域，有望开启
第二增长曲线，带动非军品业务收入占比提升。
⚫硅基复合材料凭借在比热容等方面的相对优势，远期来看有对传统石墨
碳材料形成逐步替代的趋势。负极材料分为碳和非碳两类，以人造/天然
石墨为主的碳材料凭借高安全性和低成本占据了主要的市场份额。根据
GGII数据，21年我国石墨材料占负极整体出货量比重达98%。出于石
墨材料克容量已应用至理论极限，因此预计以硅基负极为主的高容量新
型负极材料成为未来的发展方向。目前主流硅基负极技术路线包括
SiO/C和Si/C复合材料。根据SPIR数据，22年全球锂电池出货量为
948.1GWh，预计25年将达到2344GWh，CAGR达35.22%。假设负极
材料单位用量约1.2kg/KWh，25年复合材料渗透率达4%，测算得到25
年全球复合材料负极需求达112.51万吨，市场空间广阔。
⚫投资建议：复合材料在负极中的应用尚处于起步阶段，渗透率较低。公
司作为航空刹车龙头，在复合材料研发制造方面具有多年的经验积累。
通过与预焙阳极龙头索通强强联合，有望打造第二增长曲线。我们预计
公司2022-2024年收入分别为12.23/15.78/19.66亿元，归母净利润分别
为4.72/5.88/7.36亿元，对应EPS分别为1.71/2.13/2.67元，对应PE分
⚫风险提示：军费支出增速不及预期；复合负极材料研发进展不及预期等。
-0.4
-0.2
0
0.2
21-Mar
1-Jun
12-Aug
23-Oct
3-Jan