【行业研究报告】舍得酒业-公司事件点评报告：四季度利润超预期，全国化进程稳中求进

▌四季度利润超预期，2022年顺利收官
2022年总营收60.56亿元（同增22%），归母净利润16.85
亿元（同增35%）。其中2022Q4总营收14.39亿元（同增
6%），归母净利润14.39亿元（同增76%），四季度利润弹
6%），归母净利润14.39亿元（同增76%），四季度利润弹
性显现，2022年顺利收官。2022年毛利率77.72%（-
0.1pct），系产品结构调整所致。净利率2022年为28.1%
（+2.5pct），其中2022Q4为33.9%（+13.3pct），系去年
同期控货及疫情扰动费用投放所致。2022Q4销售费用率
13.49%（-6pct），管理费用率5.05%（-11pct）。2022年合
同负债2.98亿元（同减55%），销售回款60.14亿元（同增
0.2%），经营净现金流10.41亿元（同减53%）。
▌坚持优商策略，稳步推进全国化
分产品看，2022年酒类营收56.56亿元（同增24%），占比
94%；玻瓶营收3.55亿元（同减0.5%），占比6%。其中202
2年中高档酒营收48.77亿元（同增26%），占比81%；普通
酒营收7.8亿元（同增11%），占比13.0%。目前公司以品味
舍得为次高端主力单品，在400元价位带全力放量，同时培
育藏品十年为高端主力单品，进一步拉升产品结构。分渠道
看，2022年电商销售/经销营收分别为3.95/52.61亿元，分
别同减1.8%/同增26%，占比分别为7%/93%。截至2022年年
底，经销商数量2158家，相比年初减少94家，持续推进优
商战略。分区域看，2022年省内/省外营收分别为16.12/40.
45亿元，分别同增14%/28%，占比分别为28%/72%，公司稳
步推进全国化战略。量价拆分来看，中高档酒销量1.49万千
升（同增29.2%），对应吨价32.66万元/吨（同减2.6%）；
普通酒销量2.64万千升（同减4.1%），对应吨价2.95万元
/吨（同增29.2%）。3月21日公司发布提价公告，自4月1
日起，品味舍得第五代、第四代、精华版、庆典装终端售价
上调20元/瓶，体现公司挺价决心。
▌盈利预测
我们预计2023-2025年EPS为6.45/8.04/9.87元，当前股价
-40
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