【行业研究报告】安踏体育-渠道库存健康，2023年增长可期

牌收入双位数增长。2022年安踏品牌营收同比增长15.5%至277亿
元，全年流水增速为低单位数，差异原因在于公司持续推进DTC转
型。分渠道看DTC营收同比增长60%至137亿元，占品牌营收比重
型。分渠道看DTC营收同比增长60%至137亿元，占品牌营收比重
提升13.8pct至49%，电商/传统批发业务营收同比分别+18%/-40%
至97/44亿元。截止2022年末安踏成人/儿童分别净开门店92/108
家至6924/2679家，其中安踏成人/儿童直营门店数量约为
2200/1400家左右，二者合计对比2021年增加约500家。展望2023
年：我们判断安踏仍将依靠赢领计划战略，在巩固低线市场份额的基
础上，通过产品升级（例如2022年将奥运科技“氮”和大众跑步结
合推出冠军跑鞋）、加大高层级城市和商圈的渗透率等方式，推动品
牌增长。
➢盈利层面：短期消费波动致使利润率承压，2023零售环境改善推动
盈利能力提升。2022年由于DTC转型贡献，安踏毛利率同比提升
1.4pct至53.6%，经营利润率方面，由于2022年消费低迷对于DTC
门店零售效率带来负面影响，渠道利润率承压，同时期内由于奥运投
入相对较大影响，经营利润率同比持平为21.4%。展望2023年：
我们判断随着零售环境向好，终端零售折扣以及经营杠杆同比均有
改善机会，目前安踏库销比预计在4.5-5之间，整体处于可控水平，
同时在费用支出层面考虑到2023年整体大型赛事活动较少以及公
司持续提升的费用管控手段，我们判断安踏利润率同比有望提升。
FILA品牌:低迷环境下保持一定韧性，2023年业绩反弹可期。2022年
Fila品牌实现营收215亿元，同比略有下滑1.4%，毛利率下滑4.1pct至
66.4%，经营利润率同比下滑4.5pct至20%。
➢收入层面：终端客流波动叠加渠道调整，2022年收入略有下滑。由
于Fila多位于高线城市，因此在波动环境下受影响相对较大，同时
2022年出于渠道优化升级的考虑，公司关闭了部分低效店铺，截止
2022年末Fila拥有门店1984家，同比2021年末净关70家，2022
全年Fila营收下滑1.4%至215亿元。展望2023年：我们认为一方
面当前高线城市消费复苏趋势明显，同时在经历较为长期的品牌调
整后，Fila产品结构优化效果显著，专业产品占比提升，副牌Fusion
以及Kids表现亮眼，我们判断2023年Fila门店数量或基本保持稳
定，店效提升将驱动品牌收入快速增长。