【行业研究报告】安踏体育-事件点评：DTC转型进展顺利，2023年确定性增强

事件:
安踏体育发布公告：2022年营收536.5亿元，同比+8.8%，净利润75.9
亿元，同比-1.7%；EPS2.82元，同比-1.7%。AMERSPORTS合营公
司实现收入增长21.8%至240.3亿元。
投资要点:
◼安踏品牌高端产品和DTC业务贡献增加，FILA跑赢国际头部品牌。
2022年营收536.5亿元，同比+8.8%。1）分品牌，安踏品牌收入277.2
亿元，同比+15.5%，占比51.7%，较2021年+3pct，FILA收入215.2
亿元，同比-1.4%，占比40.1%，较2021年-4.1pct，FILA发展速度
优于国际头部品牌。迪桑特、可隆等所有其他品牌共计收入44.1亿
元，同比+26.1%，占比8.2％，较2021年+1.1pct。安踏品牌分渠道，
DTC收入136.87亿元，同比+60%，占比49.4%，较2021年+13.8pct，
电子商务收入96.77亿元，同比+17.7%，占比34.9%，较2021年
+0.7pct，传统批发及其他收入43.59亿元，同比-39.8%，占比15.7%，
+0.7pct，传统批发及其他收入43.59亿元，同比-39.8%，占比15.7%，
较2021年-14.5pct。2)分品类，鞋类收入224.71亿元，同比+17.4%，
占比41.9%，较2021年+3.1pct，服装收入295.23亿元，同比+3.1%，
占比55%，较2021年-3pct，配饰收入16.57亿元，同比+6.4%，占
比3.1%，较2021年-0.1pct。我们看好未来集团安踏品牌的门店渠
道升级，跑鞋、篮球鞋等专业运动产品力提升，FILA品牌高尔夫、
网球、排球等高端品类布局继续完善，随着居民消费场景修复，需求
回升，集团各品牌收入增长有望保持在较快增速。
◼主品牌毛利率提升受益于DTC模型转型，FILA毛利率受库存消化及
成本上涨影响下调。分品牌，安踏品牌毛利率53.6%，较2021年
+1.4pct，主要归因于持续的DTC模式转型；FILA毛利率66.4%，较
2021年-4.1pct，主要是1）在疫情的影响下，库存消化导致的折率
加深，2）高端产品创新升级及环球原材料价格上涨，导致产品成本
率上升所致，3）存货跌价准备的影响；迪桑特和可隆等所有其他品
牌毛利率71.8%，较2021年+0.8pct。2022年整体毛利增加6.3%至
323.2亿元，整体毛利率较2021年-1.4pct至60.2%。2022年经营
利润率20.9%，较2021年-1.4pct。
◼集团库销比回归健康水平，库存消化进度符合预期。公司当前库销比
4.5-5个月，2022年平均存货周转天数138天，较2021年+11天，
平均应收账款周转天数21天，较2021年-5天，DTC占比的提升，
-0.3079
-0.1960
-0.0842
0.0277
0.1396
0.2515
22/322/422/522/622/722/922/1022/1122/1223/123/223/3