【行业研究报告】-宏观与大类资产观察：瑞士信贷风波再起，国内经济温和复苏

⚫【海外经济：瑞士信贷风波再起，美国通胀粘性仍存】（1）继3月
10日美国硅谷银行风险事件突发之后，3月14日瑞士信贷公布的
年度财报披露显示“其内部控制系统存在‘重大缺陷’问题”，普
华永道事务所出具了保留意见审计报告；次日瑞信第一大股东沙特
国家银行表示“不会再向瑞信注入任何资金”。（2）不同于硅谷银
行主要受联储加息的系统性风险影响，瑞信股价的暴跌更多是其经
营与内控不善导致，代表性事件为2021年3月Archegos基金爆
仓，而瑞信在爆仓中损失55亿美元。瑞信的经营危机使得投资者
仓，而瑞信在爆仓中损失55亿美元。瑞信的经营危机使得投资者
信心受损严重，仅2022年四季度，便有1100亿瑞郎的客户资金流
出瑞士信贷。消息公布后，投资者恐慌情绪迅速蔓延，瑞信股价大
幅下跌；同时瑞士信贷的系统性重要地位也进一步加大了全球金融
系统运转的风险，反映为金价连续多日大涨。（3）事件后续发展上，
同美国政府相似，瑞士政府也持兜底态度；3月19日，瑞士金融市
场监管局宣布批准瑞银与瑞信合并，以维护金融稳定；瑞士信贷在
当天发布的声明中透露，瑞信的股东将以22.48股瑞信股份换取1
股瑞银的股份，瑞信所有股份的合并对价约为30亿瑞郎。瑞士央
行表示，这一收购是在瑞士政府、瑞士央行及瑞士金融市场监管局
的支持下实现的，瑞士央行将为合并提供大量流动性援助。（4）美
国方面，3月14日、15日美国陆续公布2月CPI与PPI数据，2
月CPI同比增长6%，较前值回落0.4%，2月PPI同比增长4.6%，
较前值下降1.1%；结构上依然是住房与服务类通胀粘性较强，通
胀数据回落符合预期，联储加息取得一定成效。数据公布后美国加
息预期整体平稳，当前CME利率期货预期美联储加息路径将会在
6月迎来降息拐点，核心仍是受硅谷银行破产影响，瑞信的增量影
响相对有限。美国国内高频数据方面，3月下旬通胀预期出现了较
快回落，红皮书商业零售同比增速延续下滑，当周初次申请失业金
人数小幅下降。当前美国或处在浅衰退的通道当中，伴随劳动力市
场紧俏的缓解，失业率可能继续抬升，而景气程度的修复可能是脉
冲式的；同时在金融风险抬升的背景下，美联储加息可能提前见顶。
⚫【国内经济：消费结构性复苏，地产稳步回暖】（1）3月10日，
我国2月主要经济数据悉数公布。2月固定资产投资累计同比增长
5.5%，较前值增长0.4%，拉动分项来看，基建与制造业保持了较
为稳定的增长，同时地产投资触底反升也为投资增长带来新的驱动
力。地产方面，企业的融资能力改善比较明显，除自筹资金增长延
续低位震荡外，国内贷款与其他资金（主要为预售资金）均有显著
回升，地产企业融资政策松绑初见成效；投资端，房屋竣工面积与
新开工面积均有明显回升，同时伴随销售层面房价逐步回暖，地产
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