【行业研究报告】智飞生物-智飞生物2022年年报点评：增长韧性凸显，期待自研管线进展

财务表现：净利润增速符合预期，疫情下增长韧性强化
公司发布2022年年报，2022年收入382.6亿元，同比增长24.8%；归母净利润
75.4亿元，同比下降26.2%；归母净利率19.7%，同比下降13.6pct。单季度看，
75.4亿元，同比下降26.2%；归母净利率19.7%，同比下降13.6pct。单季度看，
2022Q4收入104.4亿元，同比增长18.3%；归母净利润19.3亿元，同比增长
7%；归母净利率18.5%，同比下降2pct。我们认为，公司2022年的收入和利润
增速好于我们上次的估算，2022Q4在疫情影响下公司实现了收入和利润双增
长，我们认为充分体现出公司卓越的销售能力和大单品接种率提升趋势。
成长能力：HPV疫苗支撑增长，期待自研疫苗陆续上市
①新冠VS非新冠疫苗：非新冠疫苗同比快速增长。2022年自主产品收入同比下
降86.5%，我们认为下降主要因2021年公司新冠疫苗销售高基数导致：根据公
司2021年报，2021年安徽龙科马收入84.2亿元、净利润55.8亿元（2021年公
司总收入306.2亿元、总归母净利润102.1亿元），而根据安徽龙科马官网，该全
资公司主要销售品种包括重组蛋白新冠疫苗（智克威得）、微卡和宜卡，我们预
计2021年微卡和宜卡收入占比相对较低。以此估算，我们估计2022年公司非新
冠疫苗收入和利润同比明显增长。
②代理品种VS自研品种：HPV疫苗仍在接种率提升期。根据公司2022年报，
2022年四价HPV疫苗批签发量1403万支，同比增长59.4%；九价HPV疫苗批
签发量1548万支，同比增长51.7%；五价轮状疫苗批签发量883万支，同比增
长20.8%。假设在1年维度内批签发量与销售量具有相关性，我们估计公司2022
年自主产品收入较高增速主要来自于代理的HPV疫苗较快速增长。根据公司历
年年报，2018-2022年公司四价HPV疫苗总批签发量3974万支、九价HPV疫苗
总批签发量3529万支，2018-2022年累计接种人数约2500万人，相比于2022年
中国9-45岁女性总人口，我们认为2023-2024年HPV疫苗仍在接种率提升期，
公司代理业务有望实现稳健较快速增长。
③增长动能：自研疫苗陆续上市、男性HPV适应症推广，衔接增长。我们预
计，2023-2024年公司收入增长主要来自于：（1）女性用HPV疫苗接种率提升；
（2）结核矩阵产品销售（微卡和宜卡已在90%以上的省级单位中标挂网，且
2023年1月宜卡首次纳入国家医保目录）；（3）新产品上市销售（根据公司2022
年年报，“23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗
（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告”）。2025
年起，我们预计国产九价HPV疫苗有望陆续上市，可能对产品竞争格局产生一
定影响；但我们同时考虑到公司自研疫苗产品陆续上市销售、HPV疫苗男性适
应症市场推广、微卡销售量可能持续提升，我们预计2025年公司收入增速有所
放缓，自研疫苗收入占比有望持续提升。
盈利能力：新冠收入扰动，预计先降后升
预计2023-2025年公司净利率先降后升。2022年公司毛利率同比下降15.4pct、
归母净利率同比下降13.6pct，我们认为主要和新冠疫苗收入占比下降&净利率下
降有关，根据公司2021年报，安徽龙科马净利率66.3%、母公司净利率39.8%，
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