【行业研究报告】富春染织-富春染织首次覆盖：规模优势持续强化，色纱龙头奔竞不息

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富春染织(605189)
富春染织(605189)
报告日期：2023年03月21日
规模优势持续强化，色纱龙头奔竞不息
——富春染织首次覆盖
投资要点
❑公司系国内纱线染色行业龙头，23年起步入产能集中释放红利期，进一步强化
自身规模优势，加速抢占市场份额！
❑核心优势：仓储式生产规模效应明显，优质区位垄断资源配额
1)规模效应：仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性（着色均匀、标
准化）、成本优势（大批量、单吨成本有效下降）、交期优势（通常情况下3-7天
交货）。
2)工艺领先：公司历年研发费用率高于3%，研发人员占比高达12%，广泛采用进
口设备，产成品制成率达99.9%，高于行业在95%-98%水平。
3)环保配额及区位优势：区位优势得天独厚，依托长江黄金水道取水、先进环保
设备日臻完善，根据我们的测算，预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛
利率贡献达1.5pct以上。
❑内部驱动：四大项目同启动，积极扩产横向拓品，纵向延展上游降本提效
1)横向扩产：公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达6.85万吨，根据我们的测算预
计在纯棉袜色纱领域全球市占率~20%，拥有绝对优势。23年Q1公司年产3万
吨高品质筒子纱项目已全部投产，同时年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目
三个车间将分别于23年3月底/6月底/9月底陆续投产，23/24产能增速已高达
90%/24%；此外，公司已公告11万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告
作为后续储备。
2)纵向延展：公司向上延展50万锭智能化纺纱项目有望于23年3月起陆续投产，
有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产3万吨纤维染色建设项目有望
于23年7月释放产能，该项目有助于公司多元化业务发展。
❑外部催化：棉价有望稳步上行，不利因素逐步消散
公司成本结构历年原材料占比~85%。复盘2014-2022年期间财务表现与棉价走
势表现，我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023年以
来，伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化，棉价有
望稳步上行，前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。
❑盈利预测与估值
我们预计公司23/24/25年收入同比增长35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5亿元，归
母净利润同比增长60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78亿元。根据2023年3月21日
收盘价，对应2023/2024/2025年PE分别为10/8/7X。公司作为国内领先的色纱
生产企业，产能释放持续强化自身规模优势，市场份额有望加速提升，具备长
❑风险提示
市场竞争风险；宏观经济波动风险；环境保护风险；原材料价格波动风险；实
控人控制不当风险；