【行业研究报告】伯特利-公司信息更新报告：2022年业绩快速增长，智能电控产品加速放量

——公司信息更新报告
dengjianquan@kysec.cn
证书编号：S0790521040001
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证书编号：S0790522070005
伯特利2022年实现营业收入55.4亿元，同比+58.6%
2023年3月21日，公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收55.4亿元，
同比+58.6%；毛利率为22.4%，同比-1.8cpts；全年归母净利润为7.0亿元，同比
+38.5%；扣非净利润为5.9亿元，同比+36.4%。2022Q4单季度公司营收为18.6
亿元，同/环比分别为+59.4%/18.2%；毛利率为23.3%，同比+1.2pcts，环比+1.6pcts；
实现归母净利润2.2亿元，同/环比分别为+62.3%/+11.6%，整体业绩基本符合我
们预期。考虑到浙江万达并表等因素，我们调整2023-2024年盈利预测，并新增
2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润为10.03（-0.51）/13.86
（-0.81）/18.92亿元，EPS为2.43（-0.15）/3.37（-0.22）/4.60元/股，对应当前
股价PE为27.3/19.7/14.4倍，公司各项业务顺利推进，长期成长动力充足，维持
智能电控产品加速放量，市场加速开拓长期成长动力充足
从产品结构来看，2022年公司机械制动产品（盘式制动器+轻量化零部件等）营
收26.6亿元，同比+27%，毛利率同比基本持平；智能电控产品（EPB、WCBS、
ESC、EPS等）营收23.7亿元，同比+86.2%，毛利率为20%，同比-4.4pcts。从
市场开拓情况看，2022年公司新增定点项目380项，同比+137.5%，其中新能源
汽车项目252项，占比66%，并且逐年呈增长趋势。具体产品来看，线控制动在
研项目55项；新增量产项目16项；新增定点项目61项，其中2022H1/2022H2
新定点数量分别为19/42项，显著提速，为公司提供长期增长引擎。
围绕线控底盘持续开发创新，线控转向系统已经纳入公司中期技术规划
据公司披露，面向未来，伯特利将在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具
体需求，分步开展线控制动、线控转向、分布式驱动和悬架等集成控制的开发工
作。在汽车制动领域，公司已经启动开发具备冗余功能线控制动系统WCBS2.0，
并同时开展对电子机械制动的预研工作；在汽车转向领域，公司正研发EPS电
控部分、DP-EPS和R-EPS系统，同时线控转向系统已经纳入公司中期技术规划。
风险提示：线控制动渗透率不及预期、新能源乘用车销量不及预期、芯片短缺。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)3,4925,5398,38411,05814,317
YOY(%)14.858.651.431.929.5