【行业研究报告】舍得酒业-经营管理提升显效，22年利润弹性凸显

同比+21.9%，在疫情反复的冲击下实现了稳健增长；实现归母净利润
16.9亿元，同比+35.3%，全年顺利收官，业绩超市场预期。22Q4公司
实现营业收入14.4亿元，同比+5.6%；实现归母净利润4.9亿元，同比
+75.9%，主要得益于费用下降。从今年表现来看，春节后舍得动销环比
+75.9%，主要得益于费用下降。从今年表现来看，春节后舍得动销环比
改善，宴席氛围相比去年有显著提升。根据徽酒数据，春节期间舍得开
瓶扫码数同比增长116%，主要得益于公司加大费用投放力度，通过扫码
领红包等活动实现BC联动。预计后续随着消费场景的恢复，动销将持续
改善，公司业绩弹性有望逐步显现。
多品牌矩阵战略，聚焦品味发力老酒。22年公司将“双品牌战略”进化提
升为“多品牌矩阵战略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，
并合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，以夜郎古品牌布局酱香业务，全
方位加强品牌建设工作。22年公司酒类产品实现收入56.6亿元，同比
+23.6%。分产品看，中高档酒收入同比增长25.9%至48.8亿元，普通酒
收入同比增长10.9%至7.8亿元。
设立特区重点扶持，经销商优化补强。分地区来看，公司2022年省内市
场实现收入16.1亿元，同比+13.5%；省外市场实现收入40.4亿元，同比
+28.1%。公司将部分城市设立为特区，管理条线逻辑由产品主导转为区
域主导，从而提升组织目标一致性。报告期间，公司持续推进全国化渠
道布局，采取优胜劣汰制度实现提质优化，净减少经销商94家至2158
家，未来将继续推进空白市场的招商覆盖及成熟市场的渠道下沉。分渠
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)4,9696,0567,7419,95812,411
YOY(%)83.821.927.828.624.6