【行业研究报告】舜宇光学科技-港股公司信息更新报告：非手机业务占比扩张，驱动未来成长确定性增强

——港股公司信息更新报告
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证书编号：S0790521110001
基于手机光学业务毛利率承压，分别将2023-2024年净利润预测由33/41亿元下
调至26/35亿元，并新增2025年净利润预测43亿元，对应同比增速
10%/33%/22%，对应EPS分别为2.4/3.2/3.9元；当前股价91.7港币分别对应
2023-2025年32.9/24.8/20.4倍PE。公司利润结构发生积极变化，我们预计2023
年非手机业务毛利润占比有望提升至67%，伴随手机光学业务逐步企稳，汽车及
VR/AR等业务快速增长，从而驱动公司2024-2025年恢复快速增长趋势的确定
2022年业绩大幅下滑，主要源于手机光学业务承压
2022年公司营收同比下降11.5%至332亿元；分部来看，手机相关业务收入同比
下滑21%、汽车相关产品收入同比上升39%、包括VR、安防在内的其他业务收
入同比上升18%。2022年毛利率19.9%对应2022H2毛利率环比下降1.8个百分
点至19.0%，主要由于手机镜头及模组毛利率环比下降。公司经营费用管控得当，
受收入及毛利率下降影响，2022年归母净利润同比大幅下降52%至24亿。
手机光学业务利润逐步企稳，汽车/VR业务扩张策略更加积极
基于手机整机及零部件库存逐步出清、2023Q3有望迎来季节性旺季驱动销售复
苏的假设，公司指引2023年手机镜头及模组出货量增速5%、手机镜头毛利率在
20-25%区间、手机模组毛利率在5-8%区间。考虑到手机光学模组同业面临亏损
压力，我们预计手机光学模组业务毛利率下探可能性较低、2023年汇率环境亦
将有利其毛利率表现；手机镜头中低端市场竞争环境已见缓和，跟踪大立光价格
趋势，后市待高端镜头市场格局企稳后有望带来公司手机光学业务利润企稳。汽
车及VR/AR光学业务进展积极，公司指引2023年车载镜头出货维持15%稳健
增长。公司指引2023年车载模组收入翻倍，积极推进车载模组产能扩张，且在
全球标杆电动车龙头企业的策略更加积极。公司指引2023年VR/AR业务收入增
速略超30%，尽管海外大客户整体出货或下滑，但将受益单机镜头数量增加、及
高价值量光学元件导入。
风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)37,49733,19736,16041,77347,362
YOY(%)-1.3-11.58.915.513.4
净利润(百万元)4,9882,4082,6403,5034,257