【行业研究报告】安踏体育-业绩向上弹性大，运动品牌首选

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事件：安踏体育披露2022年业绩：全年公司营收同比增8.8%至536.5亿元；经营
利润同比+2.2%至112.3亿元；含JV的归母净利润同比-1.7%至75.9亿元。全年派
息合计134港仙，派息比率为42.4%。
点评：公司全年营收同比+8.8%，其中电商业务高增30.7%，占比提升至34.3%。
点评：公司全年营收同比+8.8%，其中电商业务高增30.7%，占比提升至34.3%。
降费有成效，下半年经营利润率提升0.4ppt至19.6%。
分业务来看，
（一）占领奥运心智，主品牌重塑顺利，主品牌安踏营收同比增长15.5%至277.2亿
元，下半年经营利润率同比改善。分渠道看，全年DTC收入增长51.3亿元（+60.0%），
占比为49.4%，部分为来自DTC门店转型一次性收入的贡献；电商业务保持稳健
较高增长，全年增长17.7%。受益于DTC转型，主品牌毛利率同比提升1.4ppt至
53.6%；经营利润率同比持平在21.4%水平。
主品牌坚持“专业为本、品牌向上”的核心策略，赢领计划推行顺利。
1）品牌建设上，与奥运深度绑定，稳老拓新，顺利夯实中端客群，实现向上升级。
2）产品方面，奥运科技引领下，主品牌夯实专业口碑。
3）渠道方面，下半年恢复净开店264家，DTC转型稳步进行，期末DTC门店占
比为74%，加强高线城市布局，优化店效仍是重点。
（二）直营模式受疫情冲击较为明显，FILA营收同比-1.4%，全年毛利率同比-4.1ppt
至66.4%，主要是疫情下加大零售折扣、高端产品创新升级和原材料价格上涨导致
产品成本率上升，以及库存撇减的影响；经营利润率同比-4.5ppt。
（三）紧抓风口，户外运动群营收高增26.1%，且盈利质量再提升，毛利率+0.8ppt
至71.8%，经营利润率+2.2ppt至20.6%。
（四）JV营收同比高增21.8%，全年首次实现盈利，公司分占AmerSports的净利
润盈利0.3亿元，增加1.1亿元。
含JV的归母净利润同比-1.7%至75.9亿元，净利率同比-1.3ppt至15.4%。
全年撇减存货4.1亿元，期末存货额同比增长11.1%至84.9亿元，平均存货周转天
数同比增加11天至138天，主要是疫情和DTC转型的影响，在可控范围内。
我们的观点：2022年疫情逆势下，安踏交出令人满意的答卷，彰显成熟的管理能
力和经营韧性。安踏坐拥三条增长曲线，前景广阔。2023年，1）公司主品牌将继
续践行稳老拓新战略，赢领品牌向上，并稳步推行DTC转型提效，有望保持稳健
增长；2）FILA在2022年低基数的基础上，今年将迎来更确定性的恢复，有望营
收与利润率双双恢复；3）随着Descente和KolonSport逐步完成商品和渠道的调
整，户外运动群有望延续高增长。4）全球化战略继续深化，安踏正式成立东南亚
国际业务部，亚玛芬集团有信心达成10亿元流水目标，规划业绩占比持续提升，
为公司增厚利润。
Q1至今，安踏和FILA流水保持正增长（22Q1为冬奥高基数），复苏态势向好，
我们基本维持此前的盈利预测，预计公司23/24/25年营收为630.5/722.9/830.8亿
元，同比分别+17.5%/+14.7%/+14.9%，归母净利润分别为93.0/110.4/135.9亿元，
⚫风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。
主要财务指标
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会计年度20222023E2024E2025E
营业收入(百万元)
53,65163,04772,29083,076