【行业研究报告】金山软件-港股公司信息更新报告:WPS及游戏共振驱动平台估值提升

类型: 港股公司研究

机构: 开源证券

发表时间: 2023-03-22 00:00:00

更新时间: 2023-03-22 15:12:19

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号:S0790521110001
xunyue@kysec.cn
证书编号:S0790122100036
新品类游戏上线叠加WPS利润释放形成共振有望带来估值提升
考虑到2023年《魔域2》、二次元TPS手游《尘白禁区》上线、WPS利润释放
以及联营公司亏损缩窄,我们上调公司2023、2024年归母净利润预测至5.7、16.0
亿元(前值:5.0、14.1亿元),新增2025年归母净利润预测32.2亿元,对应摊
薄后EPS0.4、1.2、2.4元,当前股价对应2023-2025年64.3、23.0、11.4倍PE。
考虑到金山软件作为投资控股型平台,其利润及估值贡献主体为游戏业务及
WPS。短期2023年新品类手游上线、WPS利润释放及AIGC与办公产品创新共
振有望驱动平台估值提升,中长期WPS个人付费率有望持续提升,受益国产替
游戏旗舰产品价值仍在,2023H2二次元新品类上线有望贡献增量
2022Q4公司游戏业务收入10.2亿元,同比增长11%,主要源于《剑侠世界3》
及《剑网3》贡献增量。储备产品方面:(1)短期新游《魔域2》、《尘白禁区》、
《彼界》已获版号,其中《尘白禁区》在在研二次元TPS手游关注度较高,《魔
域2》预计于2023M3上线,《尘白禁区》预计于2023H2上线;考虑到新游集中
在2023H2上线及老游戏存在一定衰退,我们预计公司2023年游戏收入同比增
速为7%。(2)中长期西山居手游研运能力逐步改善,核心旗舰产品魅力仍在,
2023年底《剑网3》端游升级版本预计上线,为全平台旗舰版奠定基础。
办公业务彰显韧性,2023年有望迎来利润释放
2022Q4办公软件业务收入10.9亿元,同比增长20.6%,源于个人及机构订阅收
入驱动,其中个人订阅业务收入同比增长36.2%,机构客户订阅收入增长69.1%。
展望2023年:(1)收入端,个人订阅业务付费率仍有望提升,机构业务方面,
受益国产化及信创推进有望维持高增;(2)利润端:公司2023年员工人数基本
保持稳定,预计整体费用较为稳定;(3)产品端:围绕AIGC及LLM领域持续
投入,GPT与办公产品的技术结合已在研发中,预计2023H1将有初步成果。
风险提示:游戏表现不及预期。客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)6,3717,6379,10611,24513,545
YOY(%)13.919.919.223.520.5