【行业研究报告】众安在线-众安在线2022年报点评：投资端拖累归母净利，2023或迎来成本保费双改善

——众安在线2022年报点评
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公司披露2022年年报，2022A归母净利润-13.6亿元、同比转亏，低于此前预期，
主要受权益市场波动及公司美元债汇兑损益拖累，2022A投资收益及公允价值变
动损益共计-4300万元。承保端看，公司2022A保费收入236.5亿元、同比+16.1%，
综合成本率98.5%，延续综合成本率下降趋势，实现承保盈利3.3亿元，费用率
同比升1.3pct至43.3%，赔付率降2.4pct至55.2%。综合考虑投资端表现预期及
承保端盈利改善趋势，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测至13.61/19.65
亿元（调前11.07/26.64亿元），新增2025年预测25.49亿元，分别同比转正
/+44.4%/+29.7%，EPS分别为0.9/1.3/1.7元，BPS分别为12.4/12.9/13.4元。公
司承保端持续实现承保盈利，健康、数字生活生态保费持续增长且市场空间较大，
保费及COR同步改善有望带动归母净利润高增，科技板块及虚拟银行中期有望
实现盈利，短期权益市场波动不改公司核心成长逻辑，当前股价对应PE分别为
承保端保费保持增长，成本改善，健康生态及创新基因有望继续带动增长
公司四大保险生态保费收入保持增长，健康生态保费收入89.8亿元、同比
+16.8%，数字生活生态保费收入88.7亿元、同比+21.7%，消费金融生态保费收
入45.3亿元、同比+1.9%、汽车生态12.7亿元、同比+33.9%。承保端成本结构
方面，除消费金融赔付率上升2.0pct外，健康、数字生活、汽车生态赔付率分别
同比下降2.8/3.0/12.2pct，同时，各生态渠道费率分别下降健康2.5/数字生活1.9/
消费金融2.4/汽车0.6pct。展望看，公司品牌经营及自营客户端效果显现，众安
品牌月活423万，自营渠道保费收入贡献自2019年的8%提升至25%，连续4
年提升，保险+医疗健康模式以及创新型产品矩阵有望带来新增量。
科技破圈，银行稳增，业务持续丰富有望带来新增量
公司2022A科技输出收入5.9亿元、同比+13.8%，2022H2重回增长趋势，海外
科技输出3.0亿元保持增长，同时科技输出逐步破圈，2022年新增银行及券商客
户数18家。2022A末ZABank零售客户超65万，存款余额超91亿元，可为客
户提供存款、贷款、基金、保险等产品及服务，有望受益于通关恢复进一步增长。
科技与ZABank在对外开源的同时发挥科技基因，业务范围不断丰富，新客户、
新产品及新模式均有望为公司贡献新增量，中期维度看有望实现盈利。
风险提示：经济复苏不及预期，保险需求超预期减弱；渠道费用超预期上升。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）21,94023,35230,12235,59541,828
YOY(%)18.66.429.018.217.5
归母净利润（百万元）1,165-1,3561,3611,9652,549