【行业研究报告】万华化学-成本拖累业绩探底，多板块发力加速成长

万华化学(600309.SH)Buy买进
成本拖累业绩探底，多板块发力加速成长
事件：公司发布2022年年报，全年实现营收1655.65亿元，yoy+13.76%；归母净
利润162.33亿元，yoy-34.14%，符合业绩快报。其中Q4单季度实现营收351.45
亿元，yoy-8.04%，qoq-14.91%；归母净利润26.25亿元，yoy-48.59%，qoq-18.60%。
公司利润分配方案为每10股派发16元现金红利（含税）。
点评：2022年下半年下游需求疲弱，公司主营产品价格下滑，迭加公司主要化
工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，拖累公司毛利，公司业绩同比下
滑。疫情政策变化，国内需求有望改善，迭加上游原料价格回落，公司盈利
修复在即。公司作为全球聚氨酯龙头，MDI产能不断增加，新材料版块加速成
长，长期成长动力充足，维持“买进”评级。
利润受双向挤压，全年业绩同比下滑：2022年下半年下游需求疲弱，公
司主营产品价格下滑，叠加公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比
司主营产品价格下滑，叠加公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比
大幅上涨，挤压公司利润，公司业绩同比下滑。原料端来看，据公司公
告，2022年纯苯采购均价为8125元/吨（yoy+14%）,5000大卡动力煤采购
均价为1136元/吨（yoy+21%）,丙烷采购均价737美元/吨（yoy+14%），
丁烷采购均价为734美元/吨（yoy+17%），原料价格大幅上涨。分版块
来看，2022年聚氨酯版块量增价减，销售均价为1.5万元/吨（yoy-3%），
销量达418万吨（yoy+7%）,主要受益于聚醚销量增长，同时2022年底福
建万华40万吨MDI装置开车成功，后续有望持续释放产能。石化版块量
价均有提升，受益于PO/SM等多套装置投产，销量达1098万吨（yoy+7%）,
销售单价0.63万元/吨（yoy+4%）。新材料板块量价均有增长，销量达95
万吨（yoy+25%），销售单价为2.12万元/吨（yoy+4%），占总营收的占
比增加1.48pct达12.15%，板块呈现加速成长态势。
毛利同比下滑，费用控制合理：受原料上涨和产品价格下滑影响，2022
年公司毛利率同比下滑9.69pct到16.57%。其中聚氨酯版块毛利下滑
10.62pct达24.45%；石化版块毛利下滑13.35pct达3.74%；新材料版块毛
利增加6.38pct达27.63%。费用方面，公司期间费用控制合理，研发费用
率同比下降0.11pct到2.07%，销售费用率同比下降0.03pct到0.70%，管
理费用率同比下降0.11pct到1.19%，财务费用同比下降0.27pct到0.75%。
Q4业绩环比下滑，年后MDI价格回暖：Q4单季来看，公司营收和业绩
环比均有下滑，主要是需求弱势，产品价格探底，销量下滑。Q4单季，
公司聚氨酯板块均价1.35万元/吨(yoy-19%，qoq-8%)；销量达104万吨
(yoy+6%，qoq-3%)。石化板块均价0.65万元/吨（yoy-19%；qoq+8%）；
销量达205万吨（yoy-12%，qoq-28%）。精细化学品及新材料板块均价
1.8万元/吨，(yoy-12%，qoq-10%)；销量达27万吨(yoy+19%，qoq+13%)。
目前来看，随着下游需求边际改善，公司产品价格有所回升。据百川资
讯，2023Q1聚合MDI均价1.56万元/吨（qoq+6%），纯MDI均价1.87万
元/吨（qoq+1%）。原料方面，上游煤炭价格中枢逐渐回落，2023Q1动力
煤均价为1024元/吨（qoq-4%）,看好公司利润逐步修复。