【行业研究报告】健盛集团-剔除一次性影响后净利微增，期待去库拐点

剔除一次性影响后净利微增，期待去库拐点
健盛集团(603558)
目标价格：总市值(亿)32.75
目标价格：总市值(亿)32.75
最新收盘价：8.59自由流通市值(亿)32.75
自由流通股数(万)381.26
事件概述
2022年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.54/2.62/2.62亿元、同比增长
14.71%/56.50%/70.57%，剔除一次性因素（存货跌价损失及合同履约成本1250.39万元）影响净利为2.74亿
元，再剔除政府补助、汇兑损益、股权激励费用影响后净利增长2%（22/21年分别计提-65/3653万元）。22Q4
公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.30/-0.07/-0.04亿元、同比增长1%/-50%/-79%。每股派发红利0.40
元，股息率为4.7%。
分析判断:
下半年产能利用率下滑。品类拆分来看：1）棉袜收入15.41亿元、同比增长3%，上半年棉袜收入增长
20%、推出下半年双位数下滑；其中销量3.43亿双、同比下降10.43%，推出价格增长13%。袜子22年拓展了内
销市场，拓展了李宁、蕉内、UBARS、FILA，内销增长84%至6897万元，且自有品牌JSC实现GMV4300多万。
2）无缝收入7.39亿元、同比增长47%，上半年无缝收入增长87%，推出下半年下滑；其中销量2915万件、增
长36%、推出价格增长11%。
毛利率下降，净利率提升主要由汇兑损益和政府补助贡献。2022年毛利率为25.78%、同比下降0.98PCT，
毛利率下降主要来自棉袜（休闲/运动棉袜毛利率下降0.96/1.83PCT），无缝毛利率提升主要由于产能利用率提
升（无缝休闲/运动毛利率增加7.05/1.93PCT）。净利率为11.11%、同比提高2.97PCT，主要由于汇兑损益和政
府补助增加。从费用率看，2022年，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/10.18%/2.76%/-0.39%、同比增
加0.23/-2.25/-0.11/-1.37PCT，管理费用下降主要由于股份支付减少。投资净收益/收入为-0.7%，投资收益为
-1644万元，主要是交易性金融资产取得的投资收益亏损。22Q4毛利率为19.5%，同比下降4.43PCT。净利率为-
1.28%，同比增加1.33PCT。
公司22年末存货金额6.50亿元，同比下降2.2%；应收账款为4.33亿元，同比下降1.1%；公司存货周转
天数135天，同比增长4天，环比下降1天；应收账款周转天数67天，同比增长1天，环比增加6天。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，海外去库存可能延续到今年上半年；（2）中期来看，未来公司棉袜及无缝扩产
仍在持续；（3）长期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑海外去
库存仍在持续，下调2023/2024年收入25.82/30.96亿元至25.82/29.89亿元、新增2025年收入为36.88亿
元，下调归母净利3.67/4.53亿元至2.76/3.36亿元、新增2025年净利润为4.35亿元，对应下调23-24年EPS
0.93/1.15元至0.72/0.88元、新增2025年EPS为1.14元，2023年3月21日收盘价8.59元对应23/24/25年
风险提示
仅供机构投资者使用
2023年3月22日
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