【行业研究报告】安踏体育-业绩表现稳健，期待23年上行

事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入536.5亿元，同增8.8%，
归母净利润75.90亿元，同增-1.68%，扣非净利润56.22亿元，同增-
14.22%，EPS为2.82元。公司每股派息1.34港元。公司行业龙头地位凸
显，疫情影响环境下收入快速增长，盈利水平韧性较强。
点评：
➢主品牌、其他品牌收入快速增长，夯实本土优质运动集团地位。1）
安踏品牌2022年实现收入277.23亿元，同增15.5%。安踏品牌以奥
运科技引领，持续强化产品科技专业度，提升DTC渠道效率，推动
销售收入快速增长，2022年安踏品牌DTC、电商、批发业务实现营
收136.87亿元、96.77亿元、43.59亿元，同增60%、17.7%、-
39.8%。线下方面2022年末安踏品牌共有门店数量9603家，同增
2.13%，渠道数量稳步扩张。2）2022年FILA品牌实现收入215.23
亿元，同增-1.4%。公司以顶级品牌、顶级商品、顶级渠道为内核，
扩大时尚声量，打造品牌心智。2022年末FILA品牌共有1984家门
店，同降3.41%，渠道结构不断优化。3）2022年其他品牌实现收入
44.05亿元，同增26.1%，受益于户外行业发展实现快速增长。迪桑
特定位高端高质感的专业运动品牌，打造滑雪、高尔夫等新业务增长
引擎；可隆定位户外生活方式品牌，围绕核心商品传播户外文化，匹
配商品定位拓展高端渠道，持续丰富商品结构。
➢专业为本、品牌向上，高消费群体持续扩容，鞋类收入显著增长。分
产品来看，2022年公司鞋类、服装、配饰实现收入224.71亿元、
295.23亿元、16.57亿元，同增17.4%、3.1%、6.4%。公司在“专
业为本，品牌向上”的核心战略驱动下，不断提升鞋类产品科技属
业为本，品牌向上”的核心战略驱动下，不断提升鞋类产品科技属
性，推出氢跑鞋4.0、马赫2.0及KT8篮球鞋等爆款产品，并借助与
专业运动员、流量明星的合作，持续扩大高消费客群，带动高端及专
业运动产品的销售。
➢盈利能力保持稳健，库存周转处于健康水平。1）2022年公司毛利率
同降1.4PCT至60.2%，其中安踏、FILA、其他品牌毛利率同增
1.4PCT、-4.1PCT、0.8PCT至53.6%、66.4%、71.8%，安踏品牌
DTC转型持续推进，毛利率有所增长，FILA品牌在销售折扣加大、
高端产品成本率提高、库存撇减的影响下，毛利率有所下滑，其他品
牌收入规模扩大、盈利能力提升。2）2022年公司广告及宣传费用率
同降2.1PCT至10.3%，主要系疫情之下公司严格执行成本控制措
施；公司员工成本率上升1.6PCT至15.15%，主要系安踏品牌DTC
转型，员工人数上升、基本工资有所增长；公司持续加强研发能力，
研发费用率同增0.1PCT至2.4%。3）2022年AmerSports实现收入
240.3亿元，同增21.8%，公司将持续强化核心品牌的重塑，提升品
牌创新和零售能力。4）2022年末公司存货为84.90亿元，同增
11.07%，存货周转天数为138天，同比增加11天，主要由于安踏