【行业研究报告】钧达股份-电池片业务量利齐增，N型电池产能快速扩张

钧达股份电池片业务量利齐增，N型电池产能快速扩张公司发布2022年年报，盈利同比增长501%。公司光伏电池片业务量利齐增，TOPCon电池研发技术行业领先，N型电池产能快速扩张，有望构筑产能结支撑评级的要点2022年盈利同比增长501%：公司发布2022年年报，实现营业收入115.95亿元，同比增长304.95%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长501.35%，扣非盈利4.93亿元，同比增长372.86%。光伏电池片业务量利齐增：2022年，公司实现电池片出货10.72GW（其中P型PERC产品8.85GW，N型TOPCon产品1.87GW），同比增长88%；电池片业务实现营收入111.14亿元，同比增长约120%，我们测算全年电池片业务实现营收入111.14亿元，同比增长约120%，我们测算全年公司电池片均价为1.04元/W；实现净利润7.29亿元，同比增长约224%。我们测算，2022年公司电池片业务单瓦净利为0.068元/W。TOPCon电池研发技术行业领先：2022年下半年，公司率先行业掌握了N型TOPCon电池的量产技术。当前公司N型TOPCon电池转换效率高达25%以上，成本、良率与PERC相当，具备较强市场竞争力。N型电池产能快速扩张，产能结构优势明显：2022年，公司产能规模快速提升，由年初8.5GW提升至年末17.5GW（P型9.5GW，N型8GW）。此外，公司N型产能仍在快速推进，滁州基地二期10GWN型TOPCON产能预计2023年上半年达产，淮安基地一期13GWN型产能预计2023年下半年达产。公司新建项目全部投产后，产能以N型为主，在光伏电池由P型向N型技术升级迭代的新一轮竞争中，公司产能结构优势明显。估值在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至13.85/17.55/19.90元（原预测2023-2025年每股收评级面临的主要风险光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。投资摘要年结日：12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)2,86311,59530,32942,85047,270增长率(%)233.5305.0161.641.310.3EBITDA(人民币百万)1061,2222,8423,5374,002归母净利润(人民币百万)(179)7171,9612,4832,816增长率(%)(1,418.7)(501.3)173.526.713.4最新股本摊薄每股收益(人民币)(1.26)5.0713.8517.5519.90原先预测摊薄每股收益(人民币)11.0811.87-调整幅度(%)25.047.9-市盈率(倍)(120.7)30.111.08.77.7市净率(倍)21.520.57.23.92.6EV/EBITDA(倍)99.325.07.65.84.0每股股息(人民币)0.00.00.00.00.0股息率(%)0.00.00.00.00.0(38%)5%47%90%132%175%Mar-22Apr-22May-22Jun-22Aug-22Sep-22Oct-22