【行业研究报告】华能国际-2022年年报点评：减值+高煤价致2022Q4亏损环比扩大，看好2023Q1业绩改善

投资要点:
◼电价上浮拉动2022年公司收入同比+20%。2022年，公司收入增长
20.3%，主要是因为境内平均上网电价同比提升18.0%。分业务来看，
煤电业务收入同比增长15%，度电收入0.506元/千瓦时，同比增长
19.8%；风电/光伏业务收入同比增长32%/40%，度电收入同比减少
1.7%/18.3%，或系平价上网项目增多。
◼减值+高煤价致2022Q4亏损环比扩大。2022Q4公司亏损34.4亿
元，亏幅环比扩大25亿元，公司整体度电亏损3.3分/KWh，亏幅
同比缩窄7分/KWh，环比扩大2.5分/KWh。2022Q4亏损幅度环比
扩大，一是因为公司Q4计提资产减值损失27.3亿元；二是Q4动
扩大，一是因为公司Q4计提资产减值损失27.3亿元；二是Q4动
力煤煤价处于高位。根据我们测算，若不考虑减值损失，则2022Q4
归母净利润为-13.8亿元，整体度电亏损缩窄至1.3分/KWh。
◼新能源业务已成业绩主力，利润总额同比+31%。2022年公司煤电
业务实现利润总额-173.3亿元，同比减亏29.6亿元，度电净利-4.8
分/KWh（利润总额口径，下同），同比增加0.6分/KWh。煤电业务
仍大幅亏损，主要是因为2022年全年煤价仍处于高位，公司煤炭采
购均价同比上涨49元/吨，境内火电单位燃料成本同比上涨17.7%。
新能源业务已成为公司业绩主力，2022年风电/光伏利润总额分别为
62.4/11.5亿元，同比增长27%/58%，度电净利0.227/0.191元/KWh，
同比减少4.9%/7.6%。
◼经营性净现金流同比大增。2022年公司经营性净现金流325亿元，
同比增加263亿元，主要是因为2022年经营同比减亏、收回的可再
生能源补贴同比增加以及存货资金占用同比减少。受自身业务现金
-0.2472
-0.1654
-0.0836
-0.0018
0.0801
0.1619
22/322/422/522/622/722/922/1022/1122/1223/123/223/3