【行业研究报告】固生堂-2022年年报点评：业绩符合预期，疫情影响下业务韧性凸显

关键词：#业绩符合预期
投资要点
◼事件：2022年公司收入16.27亿元（+18%，同比增长18%，下
同），录得溢利净额约人民币1.83亿元，而2021年亏损5.07亿
元；2022年经调整溢利净额为2亿元（+28%），业绩符合预期。
◼公司业务稳定性强，线上线下相结合的优势逐渐凸显。2022下
半年公司经调整净利润为1.36亿元（+22%），在疫情对公司经
营带来较大干扰的情况下，公司仍维持较高的利润增速。丰富
的医生储备、高回头率的客户以及线上线下协同服务的商业模
式为业务的强韧性奠定了基础。截至2022年底，公司已与13
家第三方线上平台建立合作关系，2022年线上医疗服务收入为
2.6亿元（+69.5%），占总收入的比例提升至16%。
◼业务版图稳步扩张，未来有望逐步实现量价齐升。截至2022年
底，公司共计48家线下机构，覆盖14个城市。2022年，公司
底，公司共计48家线下机构，覆盖14个城市。2022年，公司
新增客户55.2万人，客户回头率提升至64%，较2021年同期
提升1.2pct，就诊次均消费提升至552元。会员人数增加至20.3
万人（+47%），会员平均消费2673元，远高于非会员平均消
费。此外，公司首个中药院内制剂——通窍止涕鼻舒颗粒取得
医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂发展取得了实质性
进展。公司一方面有序进行同城加密和异地扩张，另一方面也
通过提升推出院内制剂、扩大会员体系等带来业务结构的优
化，盈利能力有望进一步提升。
◼盈利预测与投资评级：由于疫情等客观因素影响，我们将2023-
2024年的营业收入预测由22.51/29.29下调为20.97/26.45亿
元，经调整净利润由2.80/3.76下调为2.63/3.41亿元，2025年
公司营业收入预计为32.85亿元，经调整净利润为4.39亿元，
◼风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；并购失败风险；
政策风险等。
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