【行业研究报告】中国巨石-玻纤周期底部，龙头韧性凸显

⚫事件：
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入201.92亿元，
同比增长2.46%，实现归母净利润66.10亿元，同比增长9.65%；
扣非归母净利润43.77亿元，同比下降15.01%。2022Q4单季度实
现营业收入40.90亿元，同比下降30.33%；实现归母净利润10.93
现营业收入40.90亿元，同比下降30.33%；实现归母净利润10.93
亿元，同比下降36.61%；扣非归母净利润7.80亿元，同比下降
35.18%。
⚫2022玻纤景气下行，粗纱量价齐跌
公司2022年粗纱及制品销量211.03万吨，同比下降10.31%。
2022年玻纤行业景气度走弱，从需求端来看，玻纤主要应用领域
中占比较大的建筑、风电等市场需求下滑；2022年，房地产新开
工/竣工面积分别同比下降39.4%/15%、风电装机量同比下降
20.7%。从供给端来看，2022年，玻纤池窑产能新增86万吨/年，
截至2022年底，在产池窑产能同比增长7.73%。需求疲软与在产
产能增加导致玻纤企业累库，截至2022年底，玻纤企业库存
64.25万吨，同比增长219.49%。价格方面，根据卓创资讯数据，
主流产品无碱2400tex缠绕直接纱全年均价为5310.08元/吨，同
比下降12.18%。
⚫周期底部韧性凸显，静待量价拐点显现
2022年，公司销售毛利率/净利率分别为35.60%/33.78%，分
别同比-9.71/+2.63pct；其中，Q4单季销售毛利率/净利率分别
为33.92%/32.45%,分别同比-10.04/+2.72pct；环比下降0.77
/4.46pct。公司毛利率下降主要由于粗纱及其制品的销售价格下
降叠加天然气等能源价格涨幅较大导致成本端承压。2023年开
春，基建及建筑工程开复工提速，基建投资维持高增速以及房地
产基本面预期筑底修复推动粗纱需求回暖；叠加行业处于盈利底
部，新增产能的投放节奏将会放缓，供需格局有望呈现边际改
善。风电和热塑等高端玻纤纱方面，根据风芒能源统计，2022年
风电纱招标量为88.74GW，同比增长约49.7%；奠定23年风电新
增装机量高增基础，风电纱市场需求有望显著改善。
⚫高端产品占比持续提升，费用率下行显著
2022年，公司桐乡基地细纱三期项目投产、成都年产15万吨
短切原丝生产线点火；公司电子纱及电子布、热塑纱等高端产能
增加，公司高端产品占比达到85%。2022年，公司电子布实现销
量7.02亿米，同比增长59.45%。另外，公司桐乡总部智能制造基
地已于2022年全面落地，九江项目一期预计于2023H1落地，智能
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