【行业研究报告】大全能源-主营业务快速增长，新增产能持续释放

主营业务快速增长，新增产能持续释放
投资要点
事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入309.4亿元，比上年同期
上升185.64%；归属于上市公司股东的净利润191.21亿元，比上年同期上升
234.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润191.49亿元，比上
234.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润191.49亿元，比上
年同期上升235.55%。
硅料量利齐升，公司实现营业收入、利润双增长。报告期内，公司营业收入大幅增
长其主要原因是2022年以来，整体光伏市场持续增长，下游需求旺盛、高纯硅料
市场持续紧俏、供需紧张，导致销售价格比去年同期同比上涨61.62%。此外，公
司三期B阶段项目于年初达产，新产能释放推动销量同比增长76.37%，综上导致
营业收入较去年同期大幅增加；公司成本优势明显，2022年公司产销两旺，分别
实现多晶硅产量13.38万吨、销量13.29万吨。同时，产品质量维持在高水平，单
晶硅片用料占比为99%以上，并实现N型高纯硅料的批量销售，已获下游主流客
户验证通过。
企业成本优势显著，产品质量行业领跑。在成本控制方面，公司利用数字化、自动
化、智能化管理提升效率，通过规模化降低人工成本、严格管控采购流程降低采购
成本、提升生产工艺降低原材料和能源单耗。经过建立优化的资本结构、严格的成
本费用管理体系与完善的运营机制等一系列方法使公司的成本、费用长期处于行业
较低水平，具有较强的竞争力。2022年，公司多晶硅销售成本从75.21元/公斤显
著下降至58.48元/公斤，年平均销售成本58.56元/公斤，毛利率高达74.69%，相
比上年提升9.14个百分点。在质量方面，公司通过精细化管理，不断降低表金属
杂质含量、提升产品纯度和稳定性。2022年，公司单晶料产出比例达99%以上，
其中99%以上的产品达到电子三级水平，90%以上的产品达到电子一级水平，远超
《太阳能级多晶硅》（GB/T25074-2017）特级品国家标准的指标要求，位于行业
前列。
投资建议：发展光伏等新能源已经成为全球共识，公司是光伏多晶硅龙头企业，在
产业链内具有重要地位，随着多晶硅供给不断释放，价格有望理性回归，公司的新
增产能也将不断释放，依然能有优秀的业绩释放。我们预计2023-2025年，归母
净利润分别为135.8、91.2及86.4亿元，对应EPS为6.35、4.27及4.04元/股，
风险提示：客户集中度较高的风险；供应商集中度较高的风险；安全生产的风险等。