【行业研究报告】思摩尔国际-事件点评-港股：业绩有望改善 多赛道布局促增长

事件:
思摩尔国际发布2022年全年业绩公告。
2022年公司实现营业收入121.45亿元，同比下降11.7%；实现经调整
后净利润25.75亿元，同比下降52.7%。
投资要点:
◼各大市场表现分化，整体业绩短期承压。欧洲及其他市场整体表现
亮眼，公司产品竞争力提升叠加大客户推广力度加大，一次性产品
上量，欧洲及其他市场收入同比上涨53.4%，收入占比达38.3%
（2021年为22.1%）。中国市场受政策影响出现较大下滑，全年收
入同比下降51.9%，收入占比下降至18.5%（2021年为34.0%），
我们判断随着渠道存货出清及烟草味新品研发推进，国内市场将筑
底反弹。美国市场受不合规产品短期冲击以及对部分大客户产品价
格下调影响，收入同比下降22.7%，收入占比下降至31.1%（2021
年为35.5%），我们判断随着美国对一次性口味产品等监管落地、
PMTA审批推进，市场将恢复正常增长。
PMTA审批推进，市场将恢复正常增长。
◼新技术、新产品推出，产品矩阵进一步完善，助力公司收入增长。
电子雾化领域，2022年公司推出了新一代陶瓷芯技术平台FEELM
Max，雾化效率、抽吸口数等性能指标提升明显；而基于新技术的一
次性电子烟助力大客户在欧洲市场快速上量，短时间内实现份额的
显著提升，2022年公司一次性产品实现收入19.31亿元。开放式产
品方面，推出COREX棉芯技术平台以及智能电芯平台AxonChip，
升级推出旗舰雾化产品LUXEX，同时配合渠道拓展快速获得市场认
可，2022年开放式产品实现收入14.66亿元，同比增长26.2%。
◼研发持续加码，四大赛道发力，有望打造新增长级。2022年公司研
发费用大幅增加至13.72亿元，研发费用率达11.3%，其中电子烟
及加热不燃烧、特殊用途雾化产品、雾化医疗及美容的研发支出占
比分别为74.0%、13.9%和12.1%；研发人员增加320名，达1500
人，占公司非生产人员总数40%；新设7个研究院，涵盖新材料、
医学研究等各个领域。除了雾化电子烟领域继续加大研发投入保持
领先优势外，公司还重点在加热不燃烧、特殊雾化产品、雾化医疗
等领域发力，加热不燃烧有望推出具备竞争力的差异化产品。
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思摩尔国际恒生指数