【行业研究报告】拼多多-2022Q4财报点评：收入低于预期，持续加码营销投入

事件:
公司公告2022Q4财报，2022Q4实现营业收入398亿元（YoY+46%，
QoQ+12%）；毛利润309亿元（YoY+49%，QoQ+10%），营业利润91
亿元（YoY+32%，QoQ-13%），净利润95亿元（YoY+43%，QoQ-11%），
归母净利润95亿元（YoY+43%，QoQ-11%），Non-GAAP归母净利润
121亿元（YoY+43%，QoQ-3%）。
我们的观点:
◼营收增长低于预期，Non-GAAP归母净利润超预期：主站GMV稳
步增长，叠加多多买菜、百亿补贴、海外电商平台Temu的发展，推
动本季度营收同比增长46%；我们认为，由于公司在双11、年货节
等活动节点加大营销投入，且海外电商业务Temu前期启动阶段消
耗较高营销及人力成本，2022Q4公司销售及营销费用率与管理费用
率同比环比均有所提升，但公司Non-GAAP归母净利润增长仍超彭
博一致预期。
◼在线营销服务与交易佣金收入稳健增长：2022Q4在线营销服务营收
310亿元（YoY+38%，QoQ+9%），低于彭博一致预期的332亿元；
2022Q4交易佣金营收88亿元（YoY+86%，QoQ+25%），高于彭博
一致预期的83亿元；2022Q4商品业务营收0.58亿元（YoY-29%，
QoQ+3%），低于彭博一致预期的0.64亿元。
QoQ+3%），低于彭博一致预期的0.64亿元。
◼拼多多主站GMV及在线营销收入稳步增长，货币化率受疫情影响有
所下降。2022Q4在线营销服务营收同比增长38%至310亿元，公
司在双十一、年货节等活动节点集中投放大量补贴资源以刺激消费，
叠加更多商家及品牌入驻，共同推动手机、美妆、母婴等品类快速增
长，但由于第四季度仍存在较大疫情影响，在线营销收入同比增长低
于彭博一致预期。我们预测2022Q4主站GMV同比增长20%，主
站广告货币化率环比减少至3.5%。公司未来将继续在扩内需、促销
费方面加大投入，完善平台机制，建立“品质+价格”的平台定位。
◼其他业务：1）社区团购竞争格局持续优化，多多买菜先发优势显著，
公司将继续投入优化多多买菜服务。我们预测2022Q4多多买菜
GMV约500亿元。2022年各平台持续调整业务地区，社区团购竞
争格局持续优化，我们预计长期多多买菜单量及GMV上涨将推动平
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