【行业研究报告】-策略定期报告：数字经济：是2017年，还是2019年的新能源车？

2023年03月22日
数字经济：是2017年，还是2019年的新能源车？
数字经济：是2017年，还是2019年的新能源车？
策略定期报告
【产业赛道观点：当前市场回调之后，投资主线已经明确：大
盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。
大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代
表的数字经济】
当前主流假设是情景二（既定价经济又定价改革），情景一的可能
性在上升（定价改革），据此我们认为2023年结构上的投资主线
已经明确：大盘价值+小盘成长双主线，呼应我们的核心资产投资
和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长
就是以TMT为代表的数字经济和以半导体为代表的国产替代。
情景一：2023年是未来三年宏观经济增速高位，未来3年GDP增
速年化水平低于此前三年，则类比2012-2013年的情形，定价改
革，不定价经济，利好科技成长中小盘。那么，轻指数、重结构，
关注安全、科技自立自强、数字经济和国产替代。
情景二：2023年是未来三年宏观经济增速高位，2024年环比2023
年GDP增速回落，2025年环比2024年回升，未来3年GDP增速
年化水平高于此前三年，则类比2019年，改革和经济同时定价，
小盘成长和大盘价值双主线。那么，结构上就是双主线：大盘价
值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价
值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字
经济。
情景三：2024年环比2023年GDP增速进一步向上，则定价经济，
利好大盘价值成长，利好核心资产投资。那么，结构上就是围绕
大盘价值和大盘成长展开。
【细分推荐配置】
对于结构上而言，一个最大的争议是如何看待从2月开始跌了这
么久的以新能源为代表的大盘成长。客观而言，以新能源为代表
的大盘成长从3月以来一直在释放“即将反弹”的信号，我们跟
踪的诸多指标，例如创业板指数/上证综指、大盘成长/大盘价值、
大盘成长/小盘成长都已经创下近些年历史极值。我们认为下周3
月美联储加息落地（按照目前的情况，我们更倾向于加息35BP）。
对于以新能源为代表的大盘成长，目前内外部定价环境和2022
年5-6月高景气大反攻时期存在较大区别。
短期超配行业：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导
体为代表的数字经济；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、
军工、医药、储能、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以
及中国特色估值体系下的国企央企。
1）数字经济、数字中国、数字财政：当前的配置核心是围绕着巨
头和数据要素展开。对于数字经济最核心的讨论是：到底是一个
季度，还是能够贯穿全年？到底是类比2017年的新能源，还是
林荣雄