【行业研究报告】北新建材-疫情/地产压力下业绩下滑，石膏板龙头经营优势突出，看好各业务未来改善

2023年03月22日2023年03月22日北新建材(000786.SZ)公司快报疫情/地产压力下业绩下滑，石膏板龙头经营优势突出，看好各业务未来改善其他装饰材料投资评级维持评级6个月目标价34.5元股价(2023-03-22)27.66元交易数据总市值(百万元)46,731.79流通市值(百万元)45,153.58总股本(百万股)1,689.51流通股本(百万股)1,632.4512个月价格区间19.83/34.9元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-8.30.20.2绝对收益-10.94.4-5.9董文静dongwj@essence.com.cn苏多永sudy@essence.com.cn相关报告短期营收/业绩承压，石膏板龙头长期发展韧性十足2022-10-31事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入199.34亿元，同比-5.49%；实现归母净利润31.36亿元，同比-10.71%；实现扣非净利润26.15亿元，同比-23.39%；实现基本每股收益1.86元，同比-10.73%。拟以2022年12月31日公司总股本16.90万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利6.55元（含税）。疫情/地产致营收业绩下滑，石膏板单价提升龙头优势明显，看好2023年各业务营收改善。2022年，在下游地产需求疲软叠加疫情双重冲击下，公司实现营业收入199.34亿元，同比-5.49%。分业务看，1）石膏板实现营收133.65亿元（yoy-3.02%），营收占比67.04%（同比+1.69pct），2022年石膏板销量为20.93亿㎡（yoy-12.01%），平均单价为6.39元/㎡（yoy+10.27%），平均单位毛利为2.23元/㎡（yoy+3.36%），预计平均单位净利表现相对稳健，平均单价的提升主要由于公司进行几轮提价，同时高端产品占比提升，反映出公司高市占率下定价权优势显著，随下游需求边际改善，叠加公司产品结构持续高端化，2023年石膏板主业销量和营收增长可期；2）龙骨实现营收25.17亿元（yoy-8.65%），营收占比12.63%（同比-0.44pct），龙骨配套率有所提升，随公司持续推进“石膏板+”业务战略，未来龙骨配套率提升空间充足；3）防水建材业务实现营收31.45亿元（yoy-18.88%），营收占比15.78%（同比-2.60个pct），防水业务营收下滑为公司总营收表现的主要影响因素，公司目前致力于防水业务整合和渠道客户扩建，随防水新规落地执行，市场空间需求释放，防水业务有望迎来新起点。Q4业绩环比改善明显，成本和费用率提升影响盈利能力，经营性现金流维持净流入。在业绩端，2022年公司实现归母净利润31.36亿元，同比-10.71%，业绩降幅高于营收降幅主要由于毛利率下降和期间费用率增加。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现归母净利润增速7.28%、-18.29%、-20.10%、0.61%，Q4归母业绩环比改善明显，较Q3提升11.86%。2022年公司实现净利率15.73%，同比-0.91个pct，主要系毛利率下降和期间费用率上升。从毛利率水平来看，2022年公司整体毛利率水平为29.24%，同比-2.59个pct，受疫情和原材料成本影响，各业务毛利率均有下滑，其中主营石膏板业务毛利率为34.95%（同比-2.31pct），轻钢龙骨业务毛利率18.94%（同比+0.51pct），防水卷材业务毛利率17.25%（同比-10.1pct）。从期间费用率来看，2022-31%-21%-11%-1%9%19%